事件：公司发布2026 年中报。26 上半年，公司实现营业收入23.76 亿元，同比-11.92%；归母净利润4.91 亿元，同比-27.45%。Q2 单季度，公司实现营收13.15亿元，同比-5.9%；归母净利润3.08 亿元，同比-20.6%。

装机规模持续扩张，发电量增长部分对冲电价下行压力。 26H1 末公司运营电站规模约7.91GW，较25 年末+10.30%；同时在建/拟建电站规模分别约1.31/3.12GW，另有已签预收购项目约0.05GW，运营及储备项目合计规模约12.38GW，装机的增长使得发电量同比增长12.49%，达到46.75 亿千瓦时。但随着新能源市场化交易深入，新建电站及存量电站非补贴电量逐步进入市场，平均上网电价同比下滑15.54%（其中市场化交易均价同比-6.73%，对应1.5 分/千瓦时），发电量增长未能完全对冲电价下行影响，26H1 公司光伏电站业务实现收入21.42 亿元，同比-6.00%。

26H1 业绩同比承压，光伏制造业务毛利率归正。分业务来看，平均上网电价下降导致发电业务收入同比-6.00%，太阳能产品业务受光伏行业技术迭代及市场行情影响，实现收入1.81 亿元，同比-55.64%，拖累整体收入表现。营业成本维度来看，公司上半年光伏利用小时数同比下降80H 至526H，进而拉高度电营业成本；上半年光伏度电营业成本为0.231 元/千瓦时，同比+0.98%，在上网电价下行的挤压下，光伏发电业务毛利率49.56%，同比下降8.71pct。反内卷影响下，光伏组件业务毛利率边际改善；上半年该指标归正，达2.27%，同比提升3.63pct。费用端，太阳能产品销量下滑带动了仓储成本的下降使得公司销售/管理费用分别同比下滑63.76%/5.17%，但财务费用同比+8.46%至3.32 亿元，使得期间费用同比增长3.4%，对利润形成一定压制。

补贴回收推动现金流显著改善，储能及电力服务加速布局。26H1 公司经营活动现金流净额同比+185.95%至9.96 亿元，主要受益于可再生能源补贴资金回收增加；上半年公司共计收到电费补贴 6.46 亿元，较去年同期增加 475.93%，其中国补5.95 亿元，较去年同期增加 687.46%。在巩固光伏发电主业的同时，公司积极向储能、购售电及虚拟电厂等综合能源服务领域延伸，截至26H1 末独立储能运营规模达到250MW/500MWh，上半年新增备案2.92GW/8.80GWh，累计在手备案规模达到4.47GW/12.90GWh；购售电业务已取得11 个省份售电资质，并推动虚拟电厂项目落地。

盈利预测、估值与评级：公司新能源发电上网电价持续下行且算力板块仍处于发展期；我们预计公司2026E-2028E 归母净利润预测为10.10/10.79/11.82 亿元（前值为10.97/11.39/11.85 亿元），折合 EPS 分别为0.26/0.28/0.30 元，对应PE 为17/16/14 倍。鉴于公司在建项目装机容量丰厚且持续扩张算电业务蓝图，未来增长确定性强，维持“增持”评级。

风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。