本报告导读：

火电盈利修复仍难达到合理水平，电价或成为破局关键，电力市场化推进有望完善电价合理构成。

摘要：

投资建议：维 持公用事业“增持”评级，重视具备可持续成长属性的泛新能源运营商，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型：国电电力、华能国际、申能股份、大唐发电，受益标的华润电力、中国电力、粤电力A、穗恒运A；（2）新能源：三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）综合能源：南网储能、南网能源；（5）核电：中国核电、中国广核。

事件：中电联发布《适应新型电力系统的电价机制研究报告》，认为电价的合理构成应包括六个部分（电能量价格+容量价格+辅助服务费用+绿色环境价格+输配电价格+政府性基金和附加），建议有序将全国平均煤电基准价调整到0.4335 元/千瓦时的水平。

火电盈利尚不及合理水平，修复之路或需电价破局。据中电联10 月发布的《2022 年三季度全国电力供需形势分析预测报告》：22 年前三季度全国煤电企业因电煤价格上涨增加2600 亿元左右成本；大型发电集团超半数以上煤电企业处于亏损状态，部分现金流紧张；中电联建议部分地区重新核定基准价。我们测算，本次中电联报告提出基准电价0.4335 元/千瓦时，较当前各省平均煤电基准电价（约0.38 元/千瓦时）增加约5.4 分/千瓦时（增幅14%）。从点火价差角度，在综合煤价降幅低于预期的背景下，电价政策或成为火电盈利修复的关键。

相较于基准电价调整建议，电能的隐性价值兑现更值得关注。据财联社报道，基于秦皇岛5500 大卡下水煤基准价调整幅度（从535 元/吨至675 元/吨），中电联基于煤电基准价联动机制（以标煤100 元/吨对应煤电基准价0.03 元/千瓦时的幅度调整），建议煤电基准价从0.38 元/千瓦时上调至0.4335 元/千瓦时。我们认为，相较于上述线性测算的煤电基准电价调整建议，中电联建议的电价合理构成部分更值得关注：与当前电价构成相比，中电联建议新增容量价格+绿色环境价格。在新型电力系统内，电力不再是高度同质化产品，电价不仅包含狭义的电能量价格，亦应体现电能的调节、环境等隐性价值。22年1~9 月，全国市场交易电量同比+43.5%；占全社会用电量的59.9%，同比+16 ppts。我们认为电力市场化改革已行至深水区，对标海外国家的改革之路，电力产品价值有望全面释放，中电联的政策建议落地情况仍需观察。

风险因素：用电需求不及预期，上网电价低于预期，电力市场化推进低于预期等。