事件：

4月12日，公司发布2022年年报和2023年第一季度业绩预告，2022年度公司实现营收92.36亿元，同比增长31.44%，实现归母净利润13.87亿元，同比增长16.6%。2023年Q1实现归母净利润3.7-4.1亿元，同比增长41.48%-56.78%，业绩符合预期。

2022Q4业绩扭亏为盈，2023Q1业绩高增

单2022年Q4，公司实现营收33.47亿元，同比增长84.82%，归母净利润实现2.2亿元，同比增长3272.96%，实现扭亏为盈。2022年公司电站规模增长，高效组件产线爬坡顺利、电费补贴共同提升公司业绩。2023年Q1公司归母净利润高增，在电站端装机规模增加&高效运维提升发电量，在制造端组件销量增加，硅料降价提升盈利，在财务端降本增效，财务费用降低。

组件产销同比高增，毛利率提升贡献业绩

2022年公司太阳能产品制造实现收入48.57亿元，同比增长90.57%，实现毛利率4.42%，同比提升2.66%。1.5GW高效组件投产爬坡迅速，2022年全年实现组件销售量/生产量/库存量分别为2682.19/2684.53/38.69 MW，同比分别提升50.48%/50.3%/-17.96%，当前公司共有组件产能5GW（光伏高效电池1.5GW，光伏高效组件3.5GW），助力公司提升制造端盈利能力。

电站规模稳定提升，补贴回暖增强弹性

截至2022年年底，公司总装机容量8.94GW（运营4.35GW，在建1.78GW，拟建/拟收购2.81GW），公司已锁定16GW自建/收购项目，为持续发展提供稳定保障。公司推动光伏智能运维，提升电站发电量2%-6%增长。2022年公司收到补贴36.26亿元，未结算补贴92.92亿元，按30%资本金测算，欠补资金可支撑公司6.89GW光伏电站建设，大幅提升公司现金流。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为129.8/153.1/176.5亿元（23-24年原值为89.1/102.7亿元），对应增速分别为40.54%/17.96%/15.28%，归母净利润分别为25.23/32.18/39.62亿元（23-24年原值为25.96/32.94亿元），对应增速分别为81.95%/27.57%/23.13% ， 三年CAGR 为41.92% ； EPS 分别为0.65/0.82/1.01元/股。对应PE分别为11/8/7倍，鉴于公司深耕光伏电站领域多年，组件业务高质增长，我们给予公司23年13倍PE，目标价10.7元，维持“买入”评级。

风险提示：电站开发不及预期、补贴发放延迟、硅料价格维持高位