公司2022 年业绩表现稳定，2023 年一季度业绩优异

太阳能（000591.SZ）发布2022 年年报，公司2022 年实现营业收入为92.36 亿元，同比增长31.44%，实现归属于母公司股东净利润13.87 亿元，同比增长16.6%；公司同时公布2023 年一季度业绩预告，2023 年一季度公司预计实现归属于母公司股东净利润3.7-4.1 亿元，同比增长41.48%-56.78%。

太阳能发电业务保持稳定，制造业务高速增长

2022 年，公司光伏电站板块实现销售收入43.56 亿元，同比减少2.34%，毛利率64.93%，同比下滑0.27 个百分点。截至2022 年，公司运营电站4.35GW，在建电站1.78GW，拟建电站或经签署预收购协议的电站2.81GW，合计8.94GW。2022 年公司组件业务实现营业收入48.57 亿元，同比增长90.57%，毛利率4.42%，同比提高2.66 个百分点。公司2022 年太阳能产品实现销售2.68GW，同比增长 50.48%。

光伏补贴持续回款，支撑后续项目落地

2022 年，公司收到电费补贴36.26 亿元，其中国补35.01 亿元，尚未结算的电费补贴金额92.92 亿元，其中国补87.84 亿元。2022 年可再生能源补贴的回收将显著改善公司财务现金流状况，有望推动2023 年公司更多的光伏项目落地。

2023 年一季度公司实现快速增长，持续改善可期

2023 年一季度公司业绩实现快速增长，主要来自于三个方面的改善：装机规模的增加带动发电量增长；公司降本增效成果显著致使财务费用降低；公司销售业务销量增加，盈利能力增强，随着公司各项业务的逐渐展开，公司持续改善值得期待。

盈利预测

我们预计2023-2025 年，公司实现营业收入111.04、133.20 和159.79 亿元；归属母公司股东净利润20.19、26.09 和33.70 亿元，对应EPS 0.52、0.67 和0.86 元。2023年4 月13 日，股价7.01 元，2023-2025 年PE 约为14、10 和8 倍。考虑到公司2025年规划装机目标增长空间广阔，成长性凸显。光伏制造方面，随着上游原材料产能的逐步释放，公司光伏组件业务成本有望企稳回落，毛利率有望持续提升，组件业务盈利能力将得到明显改善。我们给予“增持”评级。

风险提示：光伏组件原材料价格难以回落的风险，光伏电站推进不及预期，光伏运营电价下降的风险等。