综合气源成本向下:受益油价下跌,门站价下调空间达 1.0 元/m3推进 3 年的天然气价改已完成价格并轨, 国际油价的持续低迷令天然气价改被动提速。根据净值回归法测算, 中心市场门站价格对比可比燃料价格,存在 1 元/m3 的下调空间。我们预计 2015 年 4 季度启动天然气再次下调,非居民气有望下调 0.4-0.8 元/m3;其次将建立价格联动机制,以某一时间周期实施气价调整机制。

销气量增速预期向上: 成本向下+气化率提升+环保驱动2015 年 1-8 月天然气表观消费量亿 1217m3,同比增长 2.5%,远低于过去几年 10%以上的增速;低迷的宏观经济形势和天然气价格未跟随原油、天然气同步下调等是主要原因。环保驱动下的城市煤改气、加快推进的城镇气化等因素都将是天然气销量增长的重要驱动力。特别是在气价预期可能下行的新周期下,下游用户用气积极性将提升,市场对销气量增速预期将提升。

体制改革加速: 中输管网、 采购权放开, 成长的第三极打开2015 年 1 月, 旨在推动天然气价格市场化的国家石油天然气交易中心在上海落地, 目前交易品种为 LNG 和管道气, 9 月末 PNG 日挂牌量即超过 1亿 m3! 同时根据相关媒体报道,天然气进口权有望放开,燃气分销企业有望参与其中。 合理假设燃气分销企业在锁定低价长协气源后,有望成长为独立能源提供商, 成长想象空间打开。

燃气商迎来新一轮成长周期, 建议关注万鸿集团、大通燃气、金鸿能源等在综合气源成本下行、销气量增速预期上行的假设下, 我们预期燃气分销或将进入新一轮成长周期; 可能加速的体制改革令燃气分销企业具备向独立能源商角色转变的完全条件。 燃气分销板块有望迎来业绩预期+估值预期拐点的新时期。 建议重点关注迈过固定资产投资高峰、 销气量有望持续快速增长的万鸿集团、 大通燃气、 金鸿能源、 国新能源等;受益于天然气价改和体制改革的申能股份、陕天然气、深圳燃气等。

风险提示: 国家气价调整方案低于预期; 国际油价大幅上涨。