板块跌幅居前六位,行业PE 估值处于低位、龙头估值靠近20 倍

环保板块16 年上半年跌幅21%(跌幅第六),分别跑输沪深300 和创业板指数7、4 个百分点。龙头公司16 年PE 估值靠近20 倍水平,如碧水源24 倍、龙净环保20 倍、三聚环保22 倍,而城市水务公司普遍低于20倍。基金持股比例自2013 年末后持续下降。

PPP 推进仍在加速,国企及上市公司成为主要参与者

PPP 依然是环保行业的最大主题,我们一贯的观点不断得到验证:地方融资平台逐步退出市场而上市公司订单快速增长;海绵城市、地下管廊、区域综合治理等带来环保需求的大幅增长。我们观察到政策扶持的力度仍在加强,同时国企及上市公司已经成为PPP 的主要参与者。我们认为未来两年将是需求继续快速释放(海绵城市、地下管廊、区域综合治理等)、同时PPP 项目加速落地的时期,反映到上市公司,即为在手订单仍持续增长、同时在手订单仍加速兑现落地。

大市场+低渗透率+催化剂,关注高成长领域:环卫、监测、分布式等

我们认为环保行业主题投资机会往往来自“大市场+低渗透率+催化剂”的细分领域,如垃圾焚烧、脱硝、PPP 等典型投资机会:细分行业空间巨大、行业渗透率仍较低(如20%以下)、有政策驱动推动行业拐点出现(如补贴、收费制度建立等)。我们建议下半年重点关注分布式天然气、环卫服务、智慧监测等高成长的细分领域。

重点关注:低估值、高成长的估值修复和高成长细分领域

我们建议关注低估值、高成长的估值修复和高成长细分领域两条投资主线。其中低估值、高成长方向,我们建议关注三聚环保(新技术突破带动订单超预期增长、17 年PE 估值仅15 倍)、碧水源(PPP 订单持续高增长,业绩进入释放期,16 年PE 估值24 倍)等公司。以“大市场+低渗透率+催化剂”标准,建议重点关注分布式天然气领域(如大通燃气、迪森股份,催化剂:天然气终端降价、十三五规划、补贴增大)、智慧监测(先河环保等,催化剂:政策推动、示范项目出台、VOCs 需求释放)、环卫领域(启迪桑德、龙马环卫等,催化剂:示范项目不断推出、政策鼓励等)。

风险提示

PPP 项目落地情况不及预期,上市公司订单推进不及预期;