事项：

古井贡酒发布2024年年报与2025年1季报。2024年实现营收236亿元，同比+16.4%，归母净利55亿元，同比+20.2%，其中4Q24实现营收45亿元，同比+4.8%，归母净利7.7亿元，同比-0.7%，业绩符合快报。1Q25实现营收91亿元，同比+10.4%，归母净利23.3亿元，同比+12.8%。公司拟每10股派发红利50元（含税），2024年拟总分红31.7亿元，分红率57.5%。

平安观点：

产品量价齐升，地基市场表现更优。分产品看，年份原浆营收181亿元，同比+17%，量/价分别+12%/+5%；古井贡酒营收22亿元，同比+11%，量/价分别+9%/+2%；黄鹤楼及其他营收25亿元，同比+15%，量/价分别-1%/+16%；得益于宴席带动与省内消费升级，我们预计古8与古16维持较快增速。分地区看，2024年华中/华北/华南分别实现营收202/20/14亿元，同比分别+18%/+7%/+11%，基地市场表现更优。

费用率持续缩减， 盈利能力稳定提升。2024/1Q25 公司毛利率79.9%/79.7%，同比分别+0.8/-0.7pct。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/6.1%/0.3%/-1.5% ， 同比分别-0.6/-0.6/-0.02/-0.7pct；1Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.6%/4.4%/0.2%/-2.0%，同比分别-0.6/-0.4/+0.04/-1.2pct。得益于费用精细化管控，2024/1Q25公司归母净利率分别为23.4%/25.5%，同比分别+0.7/+0.5pct 。截至1Q25 ， 公司合同负债36.7 亿元， 同比/ 环比-9.4/+1.6亿元。

省内基本盘稳固，省外空间可期。公司拟每10股派发红利50元（含税），2024年拟总分红31.7亿元，分红率57.5%，同比+5.7pct。考虑消费整体压力，我们下调2025-26年归母净利预测至62/68亿元（原值：65/73亿元），并预计2027年归母净利75亿元。展望未来，公司省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，全国化未来可期；分产品看，古16　　引领升级，古20稳扎稳打，高端化持续推进。依然维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。