事件：公司发布2024 年报和2025 一季报，2024 年公司实现营业总收入235.78 亿元，同比增长16.41%；实现归母净利润55.17 亿元，同比增长20.22%。2025Q1 公司实现营业总收入91.46 亿元，同比增长10.38%；归母净利润23.30 亿元，同比增长12.78%。

2024 年高质量收官，2025 年实现开门红。2024 年公司业绩保持高质量增长，增速处于白酒板块前列，2025 年一季度在高基数基础上实现双位数增长，业绩表现略超预期。分产品，2024 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.9/22.4/25.4 亿元，同比+17.3%/+11.2%/15.1% ， 其中年份原浆销量/ 吨价分别同比+12.0%/+4.8%，古井贡酒销量/吨价分别同比+9.0%/+2.0%，黄鹤楼及其他销量/吨价分别同比-1.1%/+16.4%，年份原浆收入占比提升0.6pct 至79.1%，结构升级延续，预估古8、古16 增长较快，古5 受益大众价格带增长稳健，古7 在省外快速拓展。分区域，2024 年华北/ 华中/ 华南分别实现营收19.8/201.5/14.3 亿， 同比+7.4%/+17.8%/+11.2%，省内增长稳定，省外相对承压，2024 年末公司华北/华南/华中经销商数量分别为1360/661/3041 家，同比净增加136/68/238 家。

费效比持续提升，盈利能力稳健增长。2024/2025Q1 公司毛利率为79.9%/79.7%，同比+0.8/-0.7pct，2024 年古8、古16 带动产品结构上移。2024 年销售/管理/研发费用率分别为26.2%/6.1%/0.3%，同比-0.6/-0.6/-0.02pct,2025Q1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为26.6%/4.4%/0.2%，同比-0.6/-0.4/+0.04pct，公司费效比持续提升。

2024/2025Q1 公司净利率为23.4%/25.5%，同比+0.7/+0.5pct。2025Q1末合同负债达36.7 亿元，同比-9.5 亿元，环比+1.5 亿元。公司2025年目标为营业总收入较上年度实现稳健增长。

投资建议：预计2025-2027 年收入增速分别为10.3%/11.3%/11.5%，归母净利润增速分别为12.8%/13.6%/13.6% ， EPS 分别为11.78/13.37/15.19 元，对应当前股价PE 分别为15x/13x/11x，按照2025年18X 给予目标价212.04 元，给予“买入”评级。

风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。