2025 年4 月27 日，古井贡酒发布2024 年年报及2025 年一季报。

投资要点

营收增长稳健，利润表现良好

营收稳健增长，利润同比增速略快。2024 年总营收/归母净利润分别为235.78/55.17 亿元， 分别同比+16%/+20% ；2024Q4 分别为45.09/7.71 亿元，分别同比+5%/-1%；2025Q1分别为91.46/23.30 亿元，分别同比+10%/+13%。产品结构有效提升，盈利能力整体稳定。2024 年毛利率/净利率分别为80%/24%，分别同比+0.8/+0.9pcts。2024Q4 毛利率/净利率分别为81%/18%，分别同比+1.6/-1.0pcts。2025Q1 毛利率/净利率分别为80%/26%，分别同比-0.7/+0.5pcts。Q1 费用率优化，整体费用管控到位。2024 年销售/管理费用率分别为26%/6%，分别同比-0.6/-0.6pcts。2024Q4 销售/管理费用率分别为30%/10%，分别同比+5.2/-1.5pcts。2025Q1 销售/管理费用率分别为27%/4%，分别同比-0.6/-0.4pcts。全年净现金流表现较好，Q1 销售回款表现稳健。2024 年经营净现金流/ 销售回款分别为47.28/232.11 亿元， 分别同比+5%/+12% 。2025Q1 经营净现金流/ 销售回款分别为18.45/82.33 亿元，分别同比-25%/-2%。截至2025Q1 末，公司合同负债36.74 亿元（环比+1.59 亿元）。

核心品牌增长突出，基本盘市场稳固

分产品看， 2024 年白酒/ 酒店/ 其他收入分别为228.65/0.86/6.27 亿元，分别同比+16%/+3%/+18%；其中，白酒业务方面，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收为180.86/22.41/25.38 亿元，同比+17%/+11%/+15%。量价拆分来看，2024 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他销量分别同比+12%/+9%/-1%；均价分别同比+5%/+2%/+16%。分区域看，2024 年华中/华北/华南营收分别为201.51/19.79/14.26 亿元，分别同比+18%/+7%/+11%。分渠道看，2024 年线上/线下营收分别为7.72/228.06 亿元，分别同比+6%/+17%。截至2024 年末，经销商总计5089 家，同比净增加448 家。

盈利预测

公司作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，短期行业需求扰动较大，根据公司公告，我们预计公司2025-2027年EPS 分别为11.72/13.20/14.95 元，当前股价对应PE 分别为14/13/11 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8 及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。