本报告导读：

2025Q2 公司迈入渠道调整阶段，收入端略承压但盈利能力、现金流表现相对稳健，看好公司省内竞争优势及后续份额抬升。

投资要点：

维持“增持” 评级，下修目标价至215.13元。考虑到公司进入调整阶段，下修2025-27 年盈利预测，预计期内EPS 分别为9.82 元、9.78 元、10.17 元（前值分别为11.88 元、13.10 元、14.03 元）；考虑到无风险收益率下探及公司后续业绩修复可能，并考虑估值切换，给予2026 年22X 动态PE，下修目标价至215.13 元（前值237.68元）。

2025Q2 迈入调整阶段。公司2025Q2 收入同比下滑14.23%，受消费力等因素制约，古井渠道端正式进入调整阶段；2025H1 公司年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他收入分别同比+1.6%/-4.4%/+6.7%，表明腰部价位核心单品仍延续韧性；2025H1 年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他销售量分别同比+10.8%/+9.3%/+12.1%，对应期间吨价同比-8.3%/-12.5%/-4.8%，量升价跌，产品结构沉降延续。

调整阶段下，盈利能力、现金流相对稳健。公司2025Q2 盈利能力仍相对稳定，2025Q2 毛利率、销售费用率分别同比分别-0.26pct / -1.86pct，期间归母净利率同比+0.83pct 至28.13%；公司2025Q2 销售收现同增18.71%，现金流表现好于收入端，推测系预收款确认。

份额优先，古井省内优势凸显。我们认为公司核心优势在于渠道掌控力强，古井在省内实现高占有，且产品价位带卡位契合消费趋势，伴随产业进入存量竞争阶段，公司省内市场份额有望持续提升。

风险因素：食品安全、产业政策调整等。