事件：公司发布《2025 年第三季度报告》，前三季度实现营业收入164.25亿元，同比-13.9%；实现归母净利润39.60 亿元，同比-16.6%；实现扣非归母净利润39.08，同比-16.9%。分季度看，25Q3 实现营业收入25.45 亿元，同比-51.7%；实现归母净利润2.99 亿元，同比-74.6%；实现扣非归母净利润2.82 亿元，同比-75.7%。

三季度政策影响延续，渠道动销库存压力较大，公司顺应放慢节奏，收入减少推高期间费用率。1）利润端，公司25Q3 毛利率为79.8%，同比+1.96 pct；2）费用端，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为39.1%/11.8%/0.9%/-4.6%，分别同比+16.14/+5.74/+0.51/-4.16 pct，期间费用率同比+18.23 pct 至47.2%。综上，公司25Q3 归母净利润率为11.7%，同比-10.57 pct。截至25Q3，公司合同负债为13.44 亿元，同比-30.6%，环比H1-5.9%；25Q3 公司销售回款23.23 亿元，同比-57.4%。

安徽省白酒消费市场基础雄厚，区域经济增速位居全国前列，居民消费能力与潜力持续可观。据渠道调研反馈，近年来合肥区县市场消费升级趋势依旧明显，古5 已逐步替代献礼版成为主流选择，正式宴请与礼品场景中产品规格亦有进一步提升。公司积极适应当前消费环境变化，注重维护渠道秩序稳定，适度降低回款压力，并保持正常的市场推广节奏，25Q3 公司销售费用同比减少17.7%，降幅低于同期收入下滑幅度，反映其仍在积极维护市场份额。公司凭借营销团队的扎实能力与高密度的终端网点布局，持续巩固渠道覆盖优势，产品结构升级仍具潜力，对竞品仍保持一定竞争优势。随着报表压力逐步缓解，公司有望轻装上阵，在行业复苏时率先恢复增长。此外，公司前瞻布局新生代消费需求，上半年推出26°中度白酒产品，并积极拓展线上销售渠道，预计将对当前市场份额的巩固与未来提升产生积极影响。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026 年营业收入211.45/234.25亿元，同比-10.3%/+10.8%%；预计实现归母净利润47.30/54.71 亿元，同比-14.3%/+15.7%，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。