事件：古井贡酒召开股东大会，管理层就行业形势、全国化战略、产品策略及费用规划等问题展开交流。

主动降速去库收效，年度策略锚定扎根生长。25 年行业调整进入深水区，渠道库存有所累积，公司顺应行业量缩价跌的趋势，及时选择降速纾压。

经过春节期间的有效去化，当前库存水平虽仍高于行业景气时期，但整体处于可控状态。管理层表示，库存大小并非关键，核心在于周转与变现能力，其背后考验的是营销体系、团队执行力及考核机制的设计。为此，公司在营销端持续强化“三通工程”，聚焦抓动销、去库存、深渠道、稳价格，并将去库存与开瓶动销纳入过程绩效的量化考核。公司今年提出“向下扎根、向上生长、精耕细作、坚守坚定”口号：向下扎根，即顺应消费场景与触达途径的变化，主动调整消费者沟通方式；向上生长，即坚持高举高打的古20+战略不动摇，以品牌势能驱动消费动能，持续开展圈层活动与媒体曝光；精耕细作，即在内部管理、产能结构优化及成本预算控制上精益求精；坚守坚定，即坚持白酒主业及“白酒+”战略，守正创新。

次高端战略持续聚焦，全国化战略保持定力。产品战略上，“古20+”战略保持不动，品牌建设上坚持高举高打、维持品牌势能。全国化方面，公司谋划已逾十年，战略上从安徽到苏鲁豫皖周边，再到长三角经济区稳步推进。尽管当前存量竞争下省外市场培育速度放缓，但白酒消费是香型文化习惯的培育过程，需要与消费者持续沟通，公司以三到五年的中期眼光考量，保持全国化战略定力。面对省外市场的阶段性压力，公司采取差异化举措，在部分区域主动控货稳价、优化产品结构、持续优化经销商体系。

管理层重申，在当前多级叠加的形势下，要防止特别保守与盲目扩张两种倾向，市场布局和结构会做调整，使其更精准、更有效。

古20 战略定位不变，费用投放更注重效能。 古20 自2018 年上市以来伴随消费升级快速发展，已成为公司核心战略大单品。面对当前次高端价格带竞争加剧、高端产品价格下压的行业形势，公司仍坚持古20 作为品牌形象代表的战略定位。今年初公司已对古20 价格体系做了优化调整，使其更加贴近市场实际成交价，目前价格保持稳定，渠道利润得到理顺。市场策略上，公司聚焦发达市场重点打造，持续推进优商优店稳价。销售费用强调提质增效，追求效能提升而非简单缩减；研发方面则继续坚持品质投入，保持研发占比，同时让投入更加精准。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入为180.34/190.81/209.17 亿元，同比-4.2%/+5.8/+9.6%；预计实现归母净利润37.73/41.75/47.36 亿元，同比+6.3%/+10.6%/+13.4%，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。