事项：　　

公司发布半年度报告，2026H1实现营收101.3亿元，同比27.0%；归母净利润21.6亿元，同比40.9%；2026Q2实现营收26.9亿元，同比43.3%；归母净利润5.6亿元，同比58.14%。

平安观点：

行业延续深度调整，各系列营收同比均下滑。2026年上半年，白酒行业延续深度调整，整体由加速出清转入筑底阶段，行业分化进一步加剧。

公司从“品牌、品质、品行”三个方面入手，积极推进产品研发与质量升级，发挥古井贡酒品牌的引领作用。上半年，公司年份原浆系列营收79.7亿元，同比27.3%，毛利率85.0%，较上年同期-0.1pct；古井贡酒系列营收10.5亿元，同比11.1%，毛利率55.7%，较上年同期+3.7pct；黄鹤楼及其他系列营收9.8亿元，同比34.6%，毛利率71.6%，较上年同期+1.0pct。

加强市场终端渠道建设，线上渠道营收同比增长。上半年，公司持续加强市场终端渠道建设，创新营销形式，重点打造核心市场，全面开展了一系列消费者培育活动，通过线上传播和线下体验相结合的品牌传播方式，让核心消费者近距离看到、体验到古井贡酒的酿造工艺和品质。分渠道看， 上半年线上渠道营收6.58 亿元， 同比+14.92% ， 毛利率72.56%；线下渠道营收94.73亿元，同比28.81%，毛利率80.87%。

毛利率有所提升，销售/管理费用率攀升。上半年，公司毛利率80.33%，较上年同期+0.46pct；销售费用30.73亿元，同比-12.5%，销售费用率30.33%，较上年同期+5.03pct；管理费用6.31亿元，同比-6.02%，管理费用率6.23%，较上年同期+1.39pct。上半年期末，公司合同负债8.3亿元，较上季度末23.0亿大幅下降。

公司有望实现健康发展，维持“推荐”评级。考虑到白酒行业延续深度调　　整，我们下调2026-28年归母净利预测至27/31/36亿元（原值：32/35/41亿元）。2026 年是公司的“奋进穿越年”，公司凭借品牌影响力和区域消费者认可度，有望穿越周期，实现公司稳步健康发展。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。