业绩简评

2026 年10 月29 日，公司披露2026 年三季报：26Q1~Q3 实现营收127.70 亿元，同比-22.25%；归母净利22.60 亿元，同比-42.94%；扣非归母净利22.37 亿元，同比-42.76%。26Q3 实现营收26.39 亿元，同比+3.69%；归母净利0.95 亿元，同比-68.04%；扣非归母净利0.87 亿元，同比-69.18%。

经营分析

表观当期营收&销售收现同比增速转正，公司需求盘基本筑底。当前渠道仍处于降库态势中，预计低基数下表观仍能延续正增、与动销端匹配。公司当期盈利端仍承压，26Q3 毛销差同比-10.4pct、幅度与26Q2 相似，26Q3 实际所得税负达42%，中期盈利端改善仍可期。

报表结构层面：（1）26Q3 归母净利率同比-8.1pct 至3.6%，其中毛利率同比-2.0pct 至77.8%、销售费用率同比+8.4pct（26Q3 销售费用同比+25.8%），管理费用率同比-3.2pct，税金及附加占比同比+0.8pct。（2）26Q3 末合同负债余额9.6 亿元，环比+1.2 亿元、同比-3.9 亿元，26Q3 营收+△合同负债同比+12.3%；26Q3 销售收现32.8 亿元，同比+41.4%；低基数下当期回款同比亦恢复正增且优于营收端。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司26~28 年收入分别为154.5/165.2/182.1 亿元，同比分别-18.0%/+6.9%/+10.3%；归母净利为22.8/29.1/36.2 亿元；EPS 为4.32/5.50/6.84 元，公司股票现价对应PE 估值分别为20.2/15.8/12.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

基地市场动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，区域外拓不及预期，食品安全风险，行业政策风险。