事件：26Q3 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别26.39/0.95/0.87 亿元（同比+3.69%/-68.04%/-69.18%）。26Q3 收入转正，预收环比增加。

26Q3 收入重回增长通道，去库已近尾声

26Q3 收入重回增长通道，去库已近尾声。26Q3 公司加速出清库存（同比显著下降），旺季前后库存正常略高；8 月受益于升学宴动销积极叠加双节前回款顺利，推动Q3 收入端低基数下同比转正。预计中秋国庆双节期间动销保持两位数增长，古16 在宴席场景的占比持续提升。

盈利端略向下，所得税抬升影响利润表现

26Q3 毛利率/净利率同比-2.04/-8.65pct 至77.79%/3.38%，毛利率下降或与结构变化/货折及促销力度加大等有关；26Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+8.36/-3.21/+1.57pct，销售费用率提升主因市场投入加大有关。26Q3 经营净现金流同比转正至5.78 亿元；合同负债同比/环比-3.86/+1.24 亿元至9.58 亿元；销售回款同比+41.37%至32.84 亿元。另外，所得税率同比+18.61pct 至42.42%，利润下滑主因为毛利率下移+销售费用率大幅抬升+所得税率上行。

投资建议

预计古井库存已处出清尾声，α 仍强。根据三季报，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年收入分别同比-20%/+7%/+7%；实现归母净利润同比-35%/+23%/+13%，对应PE 为24/19/17 倍，目前公司持续去库+出清接近，我们预计26Q4 环比继续改善。同时公司PE 处于近10 年的相对低位，因此维持“买入”评级。

风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；股价大幅波动风险等。