投资要点:

改革正当时,效率转型双提速:东北制药作为一家老牌国有药企,正在进行一场蜕变。近年来,公司从股权结构,管理层,产业布局等方面开展变革。2013年原沈阳市政府研究室主任魏海军出任公司董事长,对东北制药进行大刀阔斧改革,调整组织结构,精简人员,实行扁平化管理。公司在原料药,制剂,医药商业的基础上,新增加生物医药和制药工程产业。我们认为东北制药正处于行业和公司的双拐点,2013年将成为改革元年。

聚焦制剂核心品种,“独家+基药”双轮驱动:我们认为市场低估公司制剂业务成长性。 其核心品种整肠生、磷霉素、麻精产品均为基药品种,享受基层市场的快速增长,低价麻药最高零售价上调,有利麻精系列产品利润的回升。整肠生和氨丁三醇为新入选国家基药品种,后续效应将逐步体现。核心品种或为独家品种,或为国家管控,面临竞争并不激烈,招标价格大幅下跌概率小。

VC价格面临拐点,有望迎来恢复性上升机会:VC价格一直是影响东北制药业绩的重要因素。 VC价格战基本以五年为一个周期,价格低谷持续3年左右,目前正处于下跌周期的末尾。中小VC企业不堪价格低迷,部分产能已开始退出。我们预计今年VC原料药业务扭亏将是大概率事件。

新产业,新机遇:公司正在培育生物医药和制药工程,努力使其成为新的利润增长点。 本溪生物在去年底获得乙肝病毒和艾滋病病毒检测试剂盒注册批件,未来新产品将陆续推出。在控制药占比的大背景下,IVD产业具有更快增长的潜力。公司一旦能转型成功,将提升估值空间。

盈利预测:东北制药正面临VC行业拐点和公司转型的关键时期,业绩和估值有望实现双提升。我们预测公司2013-2015年EPS分别为-0.28,0.34和0.57元,基于公司业绩有望出现反转,首次给予“增持”评级,目标价为10元。

风险提示:风险1:受产能过剩影响,VC价格继续低迷;风险2:各省药品招标制度迫使药品降价;风险3:新产业培育晚于预期。