公司业绩保持稳健增长，存量资产造血能力稳定。公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入34.80 元（同比+10.1%）、归母净利润8.47亿元（同比+1.0%），营收业绩均稳中有升。公司2023H1 毛利率、归母净利率、加权ROE 为41.6%、24.3%、5.6%。此外公司2023H1 实现经营现金流净额8.79 亿元，存量资产造血能力稳定。资产负债率较为稳定，截至2023H1 为58.9%。

水务仍为利润贡献主力军，固废盈利能力稳步提升。根据2023 年中报，截至2023H1 公司在手污水处理、自来水产能逾460、410 万吨/日，垃圾焚烧产能达1.44 万吨/日，餐厨垃圾处理产能为1750 吨/日，2022 年以来新中标多个餐厨项目。2023H1 污水处理和自来水业务实现毛利4.66、5.49 亿元，占总毛利润比重为70%，水务业务依旧为公司利润贡献的主力军。此外2023H1 垃圾焚烧发电毛利率同比增加5.5pct 至42.2%，“水务+固废”的业绩双驱动效应正逐渐清晰。

积极拓展成都二、三圈层市场，股权激励彰显发展决心。8 月24 日公告与成都西岭文旅集团成立合资公司，就大邑县域内供排水业务展开合作，公司持股比例为51%，合资公司注册资本为5 亿元。公司积极拓展成都二、三圈层水务环保市场，有望进一步提升公司成都市的污水处理规模及市占率。根据公司2022 年股权激励计划公告，考核目标为2023/2024 年营收80/90 亿元，EPS 0.59/0.65 元/股，彰显发展信心。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为17.28/19.73/22.08 亿元，对应PE 为9.23/8.08/7.22 倍。公司为水务龙头，现有运营项目盈利稳健，并借助行业东风积极扩充环保业务，股权激励目标彰显发展决心。参考公司增长及同业估值给予公司2023 年12 倍PE 估值，合理价值6.95 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期。