供排水业务持续增长，上调盈利预测与目标价

我们将兴蓉环境23-25 年归母净利预测上调至18.26/20.29/21.32 亿元（前值17.51/19.12/20.52 亿元），EPS 为0.61/0.68/0.71 元，三年CAGR 10%。

上调主要基于：1）产能利用率有望提升，上调自来水制售的收入预测；2）需求复苏加产能爬坡，上调污水处理服务的收入预测；3）下调垃圾焚烧发电的收入预测、但上调其毛利率预测。公司当前股价对应23-25 年9.1/8.3/7.9xPE，24 年可比PE 均值10x。给予24 年目标PE 10x，目标价6.8 元（前值6.49 元，基于23 年11xPE）。公司20-22 年派息比例均值为21%，考虑到公司自由现金流有望扩大，我们认为公司在23-25 年的派息比例具备提升潜力，或将充分体现公司的潜在价值。维持“增持”评级。

产能利用率有望提升，上调23-24 年自来水制售的收入预测截至目前公司运营及在建的供水项目规模逾410 万吨/日，项目分布于四川、江苏和海南。公司在建项目中自来水七厂（三期）工程规模为80 万吨/日，已接近收尾阶段。随着公司新投产项目产能陆续爬坡，我们上调23-24 年公司自来水制售业务的产能利用率至90%/93%（前值86%/91%），并将该业务的营业收入预测上调4.7%/2.2%。

需求复苏加产能爬坡，上调污水处理服务的收入预测截至目前公司运营及在建的污水处理项目规模逾460 万吨/日，其中成都中心城区已投运263 万吨/日、成都以外区域已投运122 万吨/日。随着污水处理需求复苏和公司新投产项目产能爬坡，我们上调23-25 年公司污水处理服务业务的产能利用率至85%/87%/89%（前值73%/77%/80%），并将该业务的营业收入预测上调9.2%/15.8%/11.6%。

下调垃圾焚烧发电的收入预测、但上调其毛利率预测由于天府新区大林环保发电厂因总投资估算、项目建设地点等情况发生调整，目前处于项目前期阶段，因此我们下调23 年垃圾焚烧发电新增产能至0 （ 前值2400 吨/ 日）， 并将该业务23-25 年的营业收入预测下调17.3%/10.3%/7.1%；考虑到23 年新项目折旧减少，我们将该业务23 年的毛利率上调2.3pct。

风险提示：垃圾焚烧发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。