事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入90.49 亿元，同比增长12%；归母净利润为19.96 亿元，同比增长8%。

核心观点：

营业收入、净利润均正增长，主营业务毛利率提升。2024 年，公司实现营业收入90.49 亿元，归母净利润为19.96 亿元，扣非净利润为19.63亿元，均实现同比增长。分业务来看，因业务量增加、处理费上调等因素，公司污水处理、自来水制售、垃圾焚烧发电等板块释放增量效益，维持较强的盈利能力，其中，污水处理服务业务实现营业收入36.41 亿元，同比增长20%，毛利率同比提升1.48 个百分点至41.63%；自来水制售业务实现营业收入26.20 亿元，同比增长7%，毛利率同比提升1.11 个百分点至45.57%；垃圾焚烧发电业务实现营业收入7.74 亿元，同比增长11%，毛利率同比提升7.84 个百分点至48.70%。公司加强应收账款管理，经营活动产生的现金流量净额同比增长8.61%。

持续扩张业务规模，深耕成都并积极向外辐射。公司在深耕成都的同时，不断壮大川内业务，积极拓展省外业务。目前，公司运营、在建和拟建的供排水项目规模约930 万吨/日、中水利用项目规模约130 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模14,400 吨/日、污泥处置项目规模约3,400吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模8,430 吨/日，餐厨垃圾处置项目规模2,150 吨/日。水务环保业务规模居全国前列。公司目前已在四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、江苏、河北、山东、西藏9 个省、自治区获得50 余个水务环保特许经营项目，特许经营期主要为25 至30 年。2025年，公司计划推动成都市水七厂三期、成都市洗瓦堰再生水厂、邛崃餐厨废弃物处置厂和成都市第一城市污水污泥处理厂（三期）等项目年内投运并释放产能，预计随着规模不断扩张，有望进一步增厚公司经营业绩。

区域市场前景可观，业务需求同步释放。2024 年以来，住建部等5 部门联合发布《关于加强城市生活污水管网建设和运行维护的通知》，提出到2027 年，基本消除城市建成区生活污水直排口和设施空白区，城市生活污水集中收集率达到73%以上，城市生活污水收集处理综合效能显著提升。2022 年5 月，成都市出台了《成都市“十四五”水务发展规划》，要求加快推进供排净治一体化改革，加强水务基础设施建设，提高水务保障能力。2022 年7 月，成都市出台了《成都市“十四五”城市综合管理规划》，要求持续推进焚烧处置能力建设，到2025 年，力争成都市生活垃圾焚烧处置率达到100%；成都市厨余垃圾无害化处理率达100%。水务环保行业长期稳定发展的趋势保持不变，并正在进入协同推进降碳、减污、扩绿、增长阶段，上述政策规划的一系列项目，为公司业务发展带来了良好机遇。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为98.78/108.08/118.51 亿元，同比增长9.17%/9.41%/9.65%，归母净利润分别为22.57/25.11/28.00 亿元，同比增长13.06%/11.28%/11.48%，根据2025 年4 月17 日收盘价，对应PE 分别为9.43/8.47/7.60 倍，EPS 分别为0.76/0.84/0.94 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。