事件：兴蓉环境 发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入65.48 亿元，同比增加5.39%；实现归母净利润17.64 亿元，同比增加8.49%；扣非后净利润17.35 亿元，同比增加8.29%。

2025 年第三季度单季实现营业收入23.56 亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润7.89 亿元，同比增长13.09%。

点评：

经营性现金流大幅改善，应收账款规模得到控制。 2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为23.99 亿元，同比大幅增长11.74%。

销售商品、提供劳务收到的现金为63.26 亿元，同比提升8.35%；收现比达到96.6%，现金流状况显著改善。公司加强应收账款管控。截至三季度末，公司应收账款余额为34.95 亿元，较二季度末的35.84 亿元环比下降，规模增长势头得到有效控制。

成本费用管控有效，盈利能力向好。前三季度公司利润增速超过收入增速，盈利能力进一步提升， 2025 年前三季度公司毛利率约为47.9%，环比提升2.2 个pct；销售净利率27.68%，环比提升3.8 个pct。公司期间费用控制良好，期间费用率11.4%，环比下降0.43 个pct，其中管理费用同比下降0.55 个pct，体现了公司持续推进降本增效的成果。

盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：

自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超900 万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2025 年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。

综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为97.95/111.8/117.6 亿元， 归母净利润21.69/24.88/26.13 亿元，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。

风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险