事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业收入90.68亿元，同比增长0.21%；实现归母净利润20.05 亿元，同比增长0.45%。公司发布2026 年一季度报告，2026 一季度，公司实现营业收入20.87 亿元，同比增长3.15%；实现归母净利润5.27 亿元，同比增长3.86%。

核心观点：

业绩稳健增长，核心水务环保业务贡献主要增量。2025 年公司营收规模基本稳定，归母净利润实现平稳增长。营收增速放缓主要受建筑行业下行影响，供排水管网工程业务收入同比收缩45.97%。核心业务稳健增长，成为业绩压舱石。污水处理服务实现收入39.56 亿元，同比增长8.63%，主要受益于成都市洗瓦堰再生水厂等项目投运后产能释放，处理量同比增长4.19%；污泥处置业务实现收入3.72 亿元，同比增长11.61%；自来水制售业务实现收入26.80 亿元，同比增长2.28%，主要系售水量同比增长2.89%。公司拟每10 股派发现金红利2.352 元（含税），合计派发现金约7.02 亿元，分红比例提升至35%，持续加大股东回报力度。

产能释放驱动内生增长，在建项目奠定未来基础。公司业绩增长的核心驱动力来自于在建项目的持续投产和产能释放。2025 年，成都市第一城市污水污泥处理厂三期、成都市洗瓦堰再生水厂、成都市自来水七厂三期等多个重点项目投入运行，为各业务板块贡献了关键增量。公司水务环保业务规模位居全国前列，截至2025 年底，运营及在建的供水项目规模约440 万吨/日，污水处理项目规模约500 万吨/日，垃圾焚烧发电项目规模为12,000 吨/日。未来成长路径清晰，公司积极推进成都万兴环保发电厂三期、成都市第五再生水厂二期、成都市第八再生水厂二期等重大项目建设，并计划于2026 年进入商业运行，为公司下一阶段的业绩增长奠定坚实基础。

资本开支拐点显现，现金流稳健，分红能力有望持续提升。公司财务结构稳健，现金流表现良好。2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额为37.01 亿元，同比增长0.54%，保持稳定流入。资本开支高峰已过，自由现金流改善可期。报告期内，公司购建固定资产、无形资产等投资活动现金流出同比减少28.51%，资本开支拐点趋势明显。随着在建项目陆续转入运营，未来资本开支强度有望进一步下降，为自由现金流转正和提升股东回报创造有利条件。公司高度重视股东回报，积极落实“质量回报双提升”行动方案，本次年度分红预案将分红比例由2024 年的28%提升至35%，未来分红水平值得期待。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为100.20/108.97/118.59 亿元，同比增长10.51%/8.74%/8.83%，归母净利润分别为24.23/27.35/30.74 亿元，同比增长20.86%/12.87%/12.39%，根据2026 年4 月27 日收盘价，对应PE 分别为8.36/7.41/6.59 倍，EPS 分别为0.81/0.92/1.03 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。