事件：2026 年前三季度，公司实现营收69.16 亿元（同比+5.62%）、归母净利润18.06 亿元（同比+2.36%）。

业绩稳健增长，其他收益收窄&信用减值计提增加。26Q1-3 公司实现营收69.16 亿元（同比+5.62%）、归母净利润18.06 亿元（同比+2.36%）、扣非归母净利润17.77 亿元（同比+2.41%）；销售毛利率47.28%（同比-0.62pct）。1）其他收益0.36 亿元（同比-40.44%），主要系收到的增值税即征即退款同比减少。2）信用减值损失1.92 亿元（同比多计提0.78亿元，+68.53%），对利润形成拖累。26Q3 单季度营收25.28 亿元（同比+7.31%），归母净利润7.85 亿元（同比-0.58%），扣非归母净利润7.75亿元（同比-0.58%）；单季度销售毛利率50.47%（同比-1.49pct），但毛利12.76 亿元（同比+0.52 亿元，同比+4.23%），万兴三期项目26Q3 已开始摊销。26Q3 其他收益0.14 亿元（同比-0.28 亿元）；信用减值计提0.31 亿元（同比+0.23 亿元）。

26Q1-3 期间费用率同降0.43pct 至10.98%，财务费用明显节约。26Q1-3 公司期间费用7.59 亿元，同比+1.64%，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别+12.09%、+4.67%、-9.53%、-5.54%至1.50、3.18、0.22、2.69 亿元。费用率来看，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.13pct、-0.04pct、-0.05pct、-0.46pct 至2.17%、4.59%、0.32%、3.89%。

资本开支延续收缩，自由现金流转正。26Q1-3 公司1）经营性现金流净额22.86 亿元（同比-4.70%），收现比87.0%（同比-9.6pct），26Q3 末应收账款44.13 亿元（同比+9.18 亿元，环比26Q2 末-0.36 亿元）；2）购建固定无形其他资产支付现金20.11 亿元，同比-24.38%；3）我们测算26Q1-3 简易自由现金流2.76 亿元，上年同期为-2.60 亿元，实现转正。

掌握成都优质水务固废资产，随资本开支下降，现金流&分红提升空间大。公司手握成都优质水务固废核心资产，区域特许经营壁垒深厚。26年以来在存量提效的同时加快推进项目建设，1）自来水：成都七厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水，项目产能进一步释放；2）污水：成都六厂二期、八厂二期、成都合作污水处理厂四期等项目投入运行；3）固废：成都万兴三期项目实现稳定并网发电；本地供水、污水、固废在建项目陆续投产，提供确定增量。同时积极探索工业污水治理、循环用水、轻资产技术服务，打造价值增长新引擎。随着资本开支逐步回落，公司自由现金流已实现转正，支撑分红能力提升。

盈利预测与投资评级：公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，长期自由现金流增厚空间大，提分红有望逐步兑现，我们维持2026-2028年归母净利润预测21.08/22.81/24.26 亿元，对应PE 为10/9/9 倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/10/30）

风险提示：项目建设进展不及预期，应收风险，项目产能爬坡不及预期。