事件描述

2026Q1-3 公司实现营收69.16 亿元，同比增长5.62%；归母净利润18.06 亿元，同比增长2.36%；扣非归母净利润17.77 亿元，同比增长2.41%。其中，2026Q3 实现营收25.28 亿元，同比增长7.31%，环比增长9.88%；归母净利润7.85 亿元，同比减少0.58%，环比增长59.08%；扣非归母净利润7.75 亿元，同比减少0.58%，环比增长60.02%。

事件评论

推测万兴环保发电厂三期项目实现稳定并网发电带动2026Q3 收入和毛利上行。2026Q3实现营收25.28 亿元，同比增长7.31%；销售毛利率为50.47%，同比降低1.49pct，环比提升6.02pct。2026Q3 收入延续2026H1 趋势，推测主要驱动为万兴环保发电厂三期项目实现稳定并网发电。

信用减值和其他收益下滑对利润有拖累。1）信用减值：2026Q3 信用减值损失为0.31 亿元，减值损失同比增0.23 亿元；推测主因回款放缓，对应2026Q3 末公司应收账款及票据余额为44.1 亿元，同比增长26.3%；同时收现比略承压，2026Q3 收现比为105.71%，同比降低2.64pct。2）其他收益为0.14 亿元，同比减少0.28 亿元。

2026 年公司在手项目投产支撑业绩增长。截至2026H1，公司运营及在建的供水项目规模约440 万吨/日、污水处理项目规模约500 万吨/日、中水利用项目规模约130 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为12,000 吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为8,430 吨/日、污泥处置项目规模为3,116 吨/日、餐厨（含厨余）垃圾处置项目规模为1,950 吨/日。存量产能继续爬坡，在建产能将陆续投产。

推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑。

1）三中全会、中办与国办印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善。2）2023 年以来一线城市已有深圳、上海、广州、南京、长沙等正在推进或已落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈利性；污水处理可能通过向使用者付费推进，利于向To C 转型，利于现金流改善。

盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年归母净利润为20.5/21.6/22.9 亿元，对应PE 分别为10.5x/9.95x/9.41x，维持“买入”评级。

风险提示

1、价格及收费风险；2、项目进度低于预期风险。