核心观点

毛利率继续走高受多方面因素制约：虽然化工主要子板块的投资增速依然在0 附近，表明高毛利率有在高位维持的可能，但毛利率的进一步走高受到以下几个方面的制约：1、PPI 和CPI 剪刀差的扩大，中上游价格向下传导并不顺畅，中上游的涨价还需下游用时间来消耗；2、从重要化工品的开工率来看，整体开工率并未出现回升，说明化工产能并不短缺；3、从过去十年PPI 同比和国际原油价格走势来看，一旦涨幅大幅分裂就会走向收敛，对应的可能是整体毛利率的降低。基础化工销售毛利率达到历史顶点，因此，毛利率继续向上或存在一定的不确定性。

供需是评判价格涨跌的唯一指标，供需最大的变量在于供给是否会进一步收缩：高毛利会促使供给增加，同时高价格会抑制需求，由于主要化工品的开工率不高，供给的弹性较大，若无供给侧改革和环保的进一步加码，供需关系可能缺乏进一步走好动力。

2018 年化工板块缺乏整体性机会，但新周期和化工高科技企业或受追捧：展望2018 年A 股化工板块行情，毛利率继续走高的可能性不大，如果利润率能维持，那么板块整体性行情可能需要能源价格的进一步驱动来实现；若能源价格向上乏力，则部分企业新产能投产或对行业进行整合或成为下一个业绩增长的主要动力。此外，低毛利率的子板块开始周期性复苏或者具备成长性的高技术且有行业壁垒的公司成为未来投资的主要方向。

投资建议：化工整体可能缺乏系统性机会，但子行业会出现分化。我们重点推荐标的包括：随着国内汽车产业的发展和轮胎产品技术的进步，国内轮胎企业具备成为国际一流轮胎企业的潜力，重点关注玲珑轮胎（601966）、赛轮金宇（601058）、青岛双星（000599）和炭黑企业黑猫股份（002068）；同时还关注具有民营大炼油前景，从终端开始复苏然后逐步向上传导的涤纶行业，重点关注高业绩弹性和成长性的企业恒力股份（600346）、荣盛石化（002493）、恒逸石化（000703）和桐昆股份（601233）；国家煤改气的逐步推进，气头成本提升，煤头大幅受益，关注未来有产能释放的煤化工优质标的华鲁恒升（600426）；产业链具备底部崛起特征，业绩具备高弹性和高爆发性的磷产业链一体化企业兴发集团（600141）；同时我们还关注具备一定技术壁垒，有望突破国外技术垄断的打印耗材行业龙头鼎龙股份（300054）。

风险提示：宏观经济波动风险；原油价格波动风险；国内化工品价格波动风险；环保加码升级的风险。