事件：公司公布2025 年一季度业绩预告以及2024 年业绩快报。2025 年Q1公司实现归母净利润4.47 亿元，同比+77.20%；实现扣非归母净利润4.37亿元，同比+78.83%，由于成本下降，公司业绩同比改善超预期，其中Q1 对收购项目进行了追溯。此外公司2024 年实现归母净利5.31 亿元，同比+181.59%；实现扣非归母净利3.99 亿元，同比+5401.22%。

一季度量价下跌，但煤价下跌仍拉动业绩大增。2024 年发电量上升、成本下降带动全年业绩增长，全年上网电量同比+27.79%；平均标煤单价同比-10.07%。2025 年燃料煤成本下跌对业绩贡献更为明显，2025Q1 秦港5500K均价721 元/吨，同比-20.0%，煤价进一步下跌；由于受到下游需求及新能源装机量快速发展的影响，Q1 公司完成发电量129.58 亿千瓦时，同口径同比-7.23%，完成上网电量120.73 亿千瓦时，同口径同比-7.22%。相比电量下降导致收入下降，煤价下跌带来的成本降低更为显著，致2025 年一季度公司业绩同比大幅增加。

Q2 煤价同比继续下跌，公司业绩有望继续释放。2025 年4 月1-15 日，秦港Q5500 均价为665 元/吨，相比24Q2 均价下降237 元/吨，同比-21.6%，而公司电煤采购来源主要为山西、陕西、内蒙及河北本地。2024 年长协覆盖率超80%，由于长协调价速度比市场价格慢，市场煤价的快速下降不能充分反应在Q1 业绩中，随着煤价下跌逐渐被消化，25Q2 公司入炉煤成本有望进一步下跌，从而释放业绩。根据我们测算，煤价下跌26.2 元对应1 分钱度电成本，随着长协煤炭价格的逐渐消化，公司有望释放较多的利润。

新项目不断推进，公司未来仍有成长。公司已完成对秦电公司和建投准能公司50%股权的收购，2025 年新增控制装机容量132 万千瓦，新增权益装机容量119.5 万千瓦。在建工程方面，公司控股的西柏坡电厂四期工程2×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35 万千瓦项目已开工建设，计划2026 年实现投产。同时，公司部分参股火电公司也获得了建设指标，例如沧东电厂三期2×660MW 项目、定州电厂三期2×660MW 项目、衡丰电厂扩建2×660MW项目，均预计2026 年投产，未来公司火电权益装机规模将进一步扩大。同时，公司对参股公司海上风电公司进行增资，用于唐山建投祥云岛250MW、顺桓250MW 两个海上风电项目的开发建设。

盈利预测与估值： 我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润5.31/11.82/14.37 亿元，同比分别变化+218.04%/+122.47%/+21.59%，2025年4 月14 日股价对应PE 分别为20.30/9.13/7.51 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：用电量下滑风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险。