事件：（1）公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入111.13 亿元，同比-3.3%；实现归母净利润约8.97 亿元，同比+158.0%；实现扣非后归母净利润约8.80 亿元，同比+182.5%，与此前业绩预告一致。（2）公司发布定增预案，拟向不超过35 名投资者发行不超过20 亿元，主要用于西柏坡电厂四期工程建设。

定增20 亿元用于西柏坡四期工程主要向河北南网供电+集中供热。本次向特定对象发行股票募集资金投向西柏坡电厂四期工程项目，西柏坡电厂四期工程项目规划建设 2×66 万千瓦超超临界燃煤热电联产机组项目建成后向河北南部电网供电，并向石家庄中心城区及周边城镇集中供热，满足河北南部电网的负荷需求，同时能够满足当地集中采暖供热需求、满足周边产业园区等工业用汽需求。

中报业绩亮眼，区位优势下火电稳增长，加速推进光伏发展：2025 年上半年，公司火电业务收入达101.12 亿元，占总收入的90.99%，其中电量收入87.78 亿元，热量收入13.34 亿元，体现出火电与供热业务的稳定贡献。同时，公司积极拓展新能源领域，光伏业务收入达9,547.99 万元，同比增长90.69%。

受益于无核贫水电源供给结构，我们预计未来三年（2025-2027）河北省火电电价、电量领先行业：当前常规电源占比远低于全国平均，预期未来三年维持偏紧趋势：2024 年河北省常规电源火、水、核电占比63%、2%、0%，显著低于全国占比67%、14%、5%。全国电源品种上，我们预期火电受到新能源、核电上网挤压，发电量增速逐年放缓；河北省电源品种上，我们预期维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长。

盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027 年公司实现归母净利润为13.40 亿元、15.59 亿元、15.95 亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3%；对应2025-2027 年PE 为10、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：并购进度不及预期的风险，电力需求超预期下降的风险，减值风险等