事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入164.82 亿元，同比-3.73%；实现归母净利润15.83 亿元，同比+231.79%。

其中，2025Q3 公司分别实现营收和归母净利润53.69 和6.86 亿元，同比分别-4.63%和+430.11%。

季度上网电量同比转负，电价基本持平营收略承压。2025 年前三季度，公司累计完成上网电量362.03 亿千瓦时，同比-3.39%；其中Q3 完成上网电量133.67 亿千瓦时，同比-3.16%，相较于2025 年Q2 同比增速由正转负。

此外，2025 年前三季度公司累计完成供热量4340.74 万吉焦，同比-1.55%；其中Q3 完成供热量151.26 万吉焦，同比+19.58%，且均为工业供热量。电价方面，假设2025 年Q3 电力营收占比91%左右，我们推测Q3 上网电价约为0.3655 元/千瓦时，较2024 年Q3 略有提升。在此基础上，2025 年Q3 公司营业收入实现负增长，同比略微承压。

低煤价推动营业成本显著下降，单季度业绩增速再创新高。2025 年Q3，公司营业成本同比-24.85%，降幅明显大于同期营收降幅，我们推测这是由于2025 年Q3 煤价仍同比处于低位导致公司燃料成本大幅下降，进而推动盈利能力提升。与此同时，公司2025 年Q3 费用管控明显，销售/管理/研发/财务分别同比+1.21%/-10.72%/+34.22%/-28.17% ， 且投资净收益同比+227.99%，综合因素推动盈利能力高增。2025 年Q3，公司毛利率和净利率分别为35.47%和18.71%，环比分别变化+6.03 和+3.59pct，环比分别变化+17.11 和+16.03pct，进而推动公司Q3 归母净利润大增430.11%，季度业绩增速再创近几年新高。

首派Q3 分红+启动市值管理，彰显长期价值决心。10 月30 日，公司首次发布前三季度利润分配方案，拟派发现金红利1.80 亿元（含税）；同日，公司首次发布市值管理制度，要求聚焦主业以提升经营效率和盈利能力，同时运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红等多种方式提升公司投资价值。我们认为，公司首次启动三季度分红和市值管理，彰显了公司发展长期价值的决心，为未来公司有望进一步加强投资者回报奠定基础。

盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润16.04/17.48/17.94 亿元，同比分别变化+201.91/+9.03%/+2.63%， 2025 年10 月31 日股价对应PE 为8.39/7.70/7.50 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。