建投能源发布年报和一季报，2025 年实现营收227.86 亿元（yoy-3%），归母净利18.79 亿元（yoy+254%），扣非净利18.24 亿元（yoy+357%），归母净利符合业绩预告。26Q1 实现营收62.64 亿元（yoy-5%），归母净利5.99 亿元（yoy+35%），扣非净利5.95 亿元（yoy+36%），归母净利高于华泰预测区间（4.35~5.00 亿元）。煤价中枢下移驱动火电盈利持续修复，参股公司贡献可观投资收益。高分红方案落地，25 年股息率3.5%，我们预计26 年DPS 有望大幅提升，公司长期价值凸显。维持“增持”评级。

煤价回落叠加投资收益增长，业绩实现大幅增长25 年公司控股发电量523.22 亿千瓦时（yoy-3.7%），上网电量485.63 亿千瓦时（yoy-3.6%），发电机组平均利用小时数同比减少266 小时至4,229小时。供热量7,075.36 万吉焦（yoy-1.3%），其中工业供热业务表现亮眼、供热量639.50 万吉焦（yoy+22.6%）。成本端大幅改善覆盖量价小幅波动，25 年公司平均综合标煤单价697 元/吨（yoy-15.2%），平均上网结算电价437.28 元/兆瓦时（含税，同比基本持平）。参股公司同样受益于煤价下降、利润同比增加，25 年投资收益yoy+49%、26Q1 yoy+110%。2025 年容量电费获取率95.71%，调峰调频收入3.40 亿元（含税），服务收益稳步提升。

定增推进新项目建设，成长动能持续强化

公司拟募资不超20 亿元投向西柏坡电厂四期2×66 万千瓦项目，已于4 月7 日获中国证监会同意注册批复，将视情况择机实施。西柏坡四期、任丘热电二期2×35 万千瓦项目计划于26H2 投产运营；参股秦电2×35 万千瓦项目已于26 年1 月底投产发电，定州三期2×66 万千瓦、沧东三期2×66万千瓦项目处于建设期，衡丰二期2×66 万千瓦项目正在开展前期工作。

新项目陆续投产有望进一步扩大公司煤电装机规模，强化主业核心竞争力。

清洁能源方面，截至25 年末，公司并网光伏70.65 万千瓦，在建83.65 万千瓦，储备190 万千瓦；公司正推进抽蓄和新型储能的核准与开工。

现金流改善，高分红落地，股东回报能力提升

25 年公司经营现金流净额54.18 亿元（yoy+44%），26Q1 为12.06 亿元（yoy+45%），煤价下降使得购买商品支付的现金同比减少，经营现金流状况显著改善。公司制定并出台市值管理制度，明确以提升投资价值和股东回报为核心，25 年公司拟派发DPS 0.22 元，叠加前三季度已派发的0.10 元，全年累计DPS 0.32，合计派现5.77 亿元，占归母净利的31%、母公司净利的96%，股东回报能力显著提升。考虑到母公司净利增长的滞后性，我们预计26 年DPS 有望大幅提升。

盈利预测与估值

我们预计公司26-28 年归母净利润为18.94/21.51/22.68 亿元（较前值分别调整-13%/-11%/-，三年复合增速为6.5%），对应BPS 为7.86/8.48/9.16元。下调主要是考虑到26 年煤价假设高于此前预期。Wind 一致预期下可比公司26 年PB 均值1.41x，公司ROE 好于可比均值（9.1%），给予公司26 年1.5xPB，上调目标价至11.8 元（前值10.13 元，对应26 年1.3xPB）。

风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。