高温天气结束与散点疫情频发导致9 月用电同比增速放缓至0.9%，高温天气结束叠加散点疫情仍有反复导致10 月用电基本持平，维持全年用电需求增速预测为4.0%。从9 月数据看，电源结构调整使得风光装机呈现双位数增速，来水偏枯导致水电利用小时有所下滑。推荐华润电力（H）、华能国际（A&H）、内蒙华电、龙源电力（A&H）、三峡能源、国投电力、川投能源、华能水电、国电电力、南网储能等。

9 月用电需求增速下滑，单月全社会用电量增速降至0.9%。M1-M9，全社会用电量64,931 亿kWh，同比增长4.0%，9 月国内用电同比增速下降使得1~9 月累计增速较1~8 月增速小幅回落0.4 个百分点；9 月单月用电量7,092 亿kWh，同比上升0.9%，增速较单8 月用电增速10.7%下滑9.8 个百分点。受高温天气结束及局部疫情反复的影响，9 月三产及居民用电同比下降，对9 月国内用电需求增长起到负面作用。分区域看用电增速有所分化，高耗能地区增速高于全国水平，沿海地区9 月单月用电增速与全国基本持平，后续复苏前景仍需要观察。

1~9 月电源投资增速为6.5%。9 月末， 国内火/ 水/ 核/ 风/ 太阳能装机13.1/3.6/0.6/3.5/2.2 亿千瓦，同比增长2.2%/6.8%/4.3%/16.9%/18.2%，新能源装机增长明显。从电源投资细分来看，火电/核电/光伏投资同比分别增长47.5%/13.3%/352.6% 至547/404/1,328 亿元， 水电/ 风电同比下滑23.9%/26.8%至534/1,037 亿元，水电/火电/核电/风电/光伏投资占比分别为13.6%/13.9%/13.3%/26.4%/33.8%，1~9 月风电投资额下滑主要因风电单位成本下降所致，导致风电装机和投资数据趋势出现背离。

水电利用小时有所下滑，火电利用小时持续改善。1-9 月全国发电设备利用小时2,799 小时， 同比下降3.0%； 其中火电/ 水电/ 核电/ 风电同比下滑1.4%/2.4%/4.6%/1.4%至3,295/2,729/5,576/1,616 小时。9 月单月，全国发电设备平均利用小时300 小时，同比下降6.3%。其中水电276 小时，同比下降36.3%；火电365 小时，同比上升4.3%；核电581 小时，同比下降6.9%；风电156 小时，同比上升11.4%；太阳能117 小时，同比上升6.4%。

10 月用电需求增速环比小幅下降，维持全年需求4.0%。10 月国内供暖季尚未启动，叠加疫情散发影响，当前整体工业活动势头相对疲弱，我们预计今10月用电同比增速或在0.4%~1.5%区间内，综合来看，结合1~9 月实际需求以及用电需求前景判断，我们维持全年用电需求预测值4.0%。

风险因素：用电量增速超预期下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期。

投资策略：预计硅料产能释放在即，即将带动绿电重新回归高成长+ROE 预期持续扩张主线，配置首选市场对硅料成本端预期正在发生变化的新能源及火电转型公司；来水偏枯期利好大水电，拉开和小水电之间价值的差距并推动其自身价值重估。推荐华润电力（H）、华能国际（A&H）、内蒙华电、龙源电力（A&H）、三峡能源、国投电力、川投能源、华能水电、国电电力、南网储能等。