投资要点

增速微升，需求仍处底部徘徊。前7月全社会用电量同比增长5.4%，7月单月增速为4.5%（6月单月为4.3%），以高耗能为代表的重工业表现疲弱成为拖累用电增速的主要因素。

一产及居民提升、高耗能仍处底部区域，沿海环比回升较多。单月来看，一产回升0.6个百分点至3.9%，三产及居民分别变动-0.7及3.8个百分点至10.2%及9.1%，二产则受经济低迷影响增速回落0.2个百分点至3.1%；从细分行业来看，轻工业环比回落0.8个百分点，有色金属及化工分别提高1.6及0.3个百分点，非金属及黑色金属则分别回落1.1及0.6个百分点，作为轧差项的电力增速回升0.4个百分点至0.5%。分地区来看，沿海因气温影响环比回升较多。

装机增速回落；火电投资降幅持续缩窄。前7月，全国6,000kW及以上发电生产设备容量1,050GW，同比增长8.3%（2011年同期增长10.4%）；其中火电增长6.9%，水电增长6.1%。行业总投资为3,379亿元，同比增长1.5%；其中火电投资同比降低15.7%至479亿元（前6月降幅为16.8%），占比28.0%，均呈逐月回升态势；水电、风电及核电投资分别变动37.3%、-36.2%及-0.8%。

利用小时：水电再创新高，火电继续下滑。从7月单月来看，受来水好转及同期基数较低影响，水电7月单月大幅提高24.7%，延续了自5月份以来的回升趋势，绝对值则为2007年以来7月单月的最高值（6月单月亦为近年同期最高值）；火电则受需求不振及来水偏丰影响增速大幅下滑11.6%，延续了4月以来的下降趋势。就7月当月而言，四川、山东及内蒙古同比增速有所提高，而云南、重庆、广西、贵州及湖南则回落超30%；就水电而言，贵州、福建及湖南涨幅较大分别为99.6%、61.9%及61.5%，而四川及云南则分别回落11.2%和7.0%。

趋势预测：8月增速或因基数原因回升至5～6%。结合前7月数据，鉴于基数原因，我们预计8月用电增速或回升至5～6%，前8月同比增速约5～6%；从趋势来看，考虑同期基数原因及投资需求有望逐步回升，预计用电增速或从8月起逐步走出底部区域，未来有望稳步回升，维持2012年7.4%的增速预测。

维持板块“强于大市”评级。火电盈利2011年见底步入上升通道已成共识，煤价回落及降息周期促盈利回升加速，板块投资应摆脱短线思维进入中线布局；水电来水改善明显及降息周期下高股息率有望使投资者获得稳定回报；故维持板块“强于大市”评级。成长型公司推荐宝新能源、皖能电力、粤电力、国投电力及京能热电，高弹性公司看好华能国际、华电国际及黔源电力；稳定性公司关注国电电力及长江电力。