中报回顾：火电持续回升，水电由枯转丰。电力板块2012年中报扣除非经常性损益后净利润同比上升44.2%，其中火电大幅上升77.6%、水电上升9.2%，电网微升0.4%。火电2季度单季收入环比下降4.3%，毛利率环比提高2.6个百分点至16.0%（连续3个季度回升），扣非净利润环比大幅提高65.9%；分区域看，沿海总体向好（内蒙、浙江、河北及广东提高较多），内陆仍相对较差（天津、湖北、山西及湖南回落较多）。

3季报展望：火电环比大幅增长，水电受益来水好转。从已披露的3季报业绩预告来看，黔源电力受持续降水导致发电量大幅增加影响3季度单季业绩环比大幅增长逾250%；华电国际有望实现同比大幅增长，长源电力及ST东热环比改善迹象明显，华电能源等仍则将继续亏损。展望3季报，我们认为煤价下跌利好影响将更多在3季度体现，火电业绩也有望因此实现环比大幅增长，水电则将受益来水持续较好改善明显。

国电电力等为加仓重点，板块配置有所提升。从机构投资者持股情况来看，华能国际、国电电力、内蒙华电、国投电力及长江电力机构持股市值居前；以2012Q2平均成交价计算，机构投资者对国电电力、华能国际、内蒙华电、华电国际及大唐发电加仓力度最大，净买入市值分别为18.2、13.2、10.5、7.9及6.3亿元。从基金配置来看，2012年2季度板块权重上升近0.2个百分点至2.4%，电力板块占基金股票投资比例提高约0.6个百分点至2.2%。

行业风险。需求低迷及来水偏丰导致火电利用小时低于预期；经济刺激政策导致煤价再度攀升；经济持续低迷导致上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级。火电盈利2011年见底步入上升通道已成共识，煤价回落及降息周期促盈利回升加速，板块投资应摆脱短线思维进入中线布局；水电来水改善明显及降息周期下高股息率有望使投资者获得稳定回报；故维持板块“强于大市”评级。就短期而言，3季报回升明确及成长性突出的公司有望表现更为突出，故推荐皖能电力、华能国际、国投电力、宝新能源、内蒙华电及长江电力组合。