投资要点：

需求底部徘徊，火电投资继续回落。前7月全社会用电量同比增5.4%，7月单月增速4.5%，一产回升0.6个百分点至3.9%，三产及居民分别变动-0.7及3.8个百分点至10.2%及9.1%，二产则受经济低迷影响增速回落0.2个百分点至3.1%；预计8月用电增速在4%左右（前8月为5～6%）。前7月行业总投资同比增长1.5%，火电投资同比降低15.7%，水电、风电及核电投资分别变动37.3%、-36.2%及-0.8%。

煤价走势分化；水电开工率再创新高。8月坑口下跌、沿海及国际煤价企稳，其中坑口环比下跌3～12%、中转地升0～4%（港口存煤大幅回落），运费升11～17%，到厂煤价跌0～3%，国际煤价升4.8%，到岸价低于国内；沿海电煤年同比降9～12%，而坑口降5～6%。从7月单月利用小时来看，水电7月单月大幅提高24.7%（三峡电站上网电量同比大幅增长60.6%至160.8亿kWh的历史峰值），火电则受需求不振及来水偏丰影响增速大幅下滑11.6%。

天然气需求增速持续回落，国内现货价小幅下滑。前7月天然气表观消费量同比增12.8%，7月单月增速10.5%（较6月单月的12.3%环比回落约1.3个百分点）；前7月供给量同比增11.0%，其中国产及进口气量同比分别增5.5%、39.1%，对外依存度同比提升5.4个百分点至26.7%。8月单月现货LNG批发均价环比微跌0.7%，同比下跌11.1%。

前景展望：回升趋势明确，短期火电利用小时显隐忧。电力板块2012年中报扣非后净利润同比上升44.2%，其中火电大幅上升77.6%、水电上升9.2%，电网微升0.4%。火电二季度扣非净利润环比大幅提高65.9%；展望三季度，火电将充分受益煤价回落，水电盈利也将因来水偏丰明显提高，但近期持续的需求不振及来水偏丰使得火电利用小时降幅过大并减缓盈利回升速度。

行业风险：需求低迷及来水偏丰导致火电利用小时低于预期；经济刺激政策导致煤价再度攀升；经济持续低迷导致上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级：火电盈利2011年见底步入上升通道已成共识，煤价回落及降息周期促盈利回升加速，板块投资应摆脱短线思维进入中线布局；水电来水改善明显及降息周期下高股息率有望使投资者获得稳定回报；故维持板块“强于大市”评级。短期而言，三季报回升明确及成长性突出的公司有望表现更为突出，故推荐宝新能源、皖能电力、国投电力、华能国际、内蒙华电及长江电力组合。