投资要点：

电价上调翘尾因素促使上半年火电净利润同比增长35.8%，来水好转促使二季度水电盈利能力大幅回升。2012年上半年，受电力需求放缓以及水电来水好转水电出力增加双重影响，上半年火电利用小时同比下降3.9%，但得益于去年电价上调翘尾因素影响，上半年火电业绩继续改善，实现归属于母公司净利润同比增长36.5%，综合毛利率同比增长1.6个百分点至7.9%。上半年，多数流域来水自4、5月份开始大幅好转，水电二季度盈利出现大幅回升，但一季度盈利下滑拖累上半年整体业绩，上半年水电企业实现归属于母公司净利润同比下滑6.4%。

火电增长预期兑现，关注下半年火电业绩兑现机会。煤炭价格自去年十一月开始呈下降趋势，自六月份开始煤炭价格加速下跌，两个月内下降幅度（19%）超过上半年整体跌幅（12%），煤价下行期间火电业绩增长预期推动行业指数持续走高，同期（6月1日至7月15日）跑赢大盘指数18个百分点。下半年火电业绩增长驱动力将发生转换，煤价下行利好将得到充分兑现，继续关注下半年煤价下跌对火电公司业绩兑现的实质性利好。

关注三季度火电公司业绩释放及运营环境改善后的高成长个股。受制于煤炭高库存以及坑口电厂煤价反映滞后影响，煤价下跌的累积效应将在下半年得到更多兑现；同时坑口火电公司受益于煤价下跌，下半年业绩将获得大幅改善。建议短期关注三季度业绩继续走强且具有估值优势的如华电国际、上海电力、粤电力A等，以及坑口火电公司金马集团等。从煤炭公司应收账款角度分析煤电博弈关系的优势方已经向火电倾斜，随着未来能源需求结构转变以及煤炭行业面临高产能的逐步消化阶段，长期煤价将维持弱势格局，火电较高的景气程度将可在中期得到延续，中期火电运营环境将获得持续改善。另外水电投资加速，关注水电成长性。建议中期关注产能投放空间大的皖能电力、国投电力等。

风险提示：宏观经济好转后促使煤炭等能源品价格的提升；水电机组所在流域来水偏枯致使水电业绩下滑。