投资要点

用电增速再度回落，绝对值环比下降。前8月全社会用电量同比增5.1%，8月单月增速3.6%（7月为4.5%），一产回落5.9个百分点至-2.0%，三产及居民分别回升0.8及2.6个百分点至10.9%及11.7%，二产则受经济持续低迷影响增速回落1.9个百分点至1.2%；预计9月用电增速或3%左右（前9月在5%左右）。前8月行业总投资同比降低0.5%，其中火电投资同比降低17.6%。

煤价涨跌互现；水火开工率分化加剧。9月煤价涨跌互现，其中坑口环比持平、中转地变动-1～4%（港口存煤微升），运费下降6～10%，到厂煤价上升0～2%，国际煤价下降1.3%，到岸价低于国内；沿海电煤年同比降9～13%，坑口则降6～11%。从8月单月利用小时来看，水电8月单月大幅提高48.3%（三峡电站上网电量同比大幅增长34.4%至137.6亿kWh的历史峰值），火电则受需求不振及来水偏丰影响增速大幅下滑10.7%。

天然气：需求增速骤降，进口均价走低。前8月天然气表观消费量同比增12.5%，8月单月增速4.1%（较7月环比骤降6.4个百分点）；前8月供给量同比增10.2%，其中国产及进口气量同比分别增5.3%、37.3%，对外依存度同比提升5.3个百分点至26.9%。进口均价环比回落6.0%，其中LNG、管道气环比分别降9.6%、0.9%。国内现货价格与上月基本持平。

本期聚焦：火电盈利大幅提高，水电单月利润创新高。前7月，电力行业利润总额1,155.3亿，同比增29.3%，其中供电利润542.3亿，同比增5.1%；发电利润656.8亿，同比增57.0%。从7月单月来看，火电利润总额环比大幅提高59.7%，7月单月度电利润达0.024元/kWh（环比提高0.007元/kWh），其中华中及华东环比增长较多；水电则受来水大幅好转影响利润大幅提高72.0%，创近年单月新高。

行业风险：火电利用小时低于预期；煤价再度攀升；上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级：火电盈利2011年见底步入上升通道已成共识，煤价回落及降息周期促盈利回升加速；水电来水改善明显及降息周期下高股息率有望使投资者获得稳定回报；故维持板块“强于大市”评级。就短期而言，近期股价大幅回落后，市场已基本消化火电利用小时低于预期的不利因素，我们建议投资者应更多关注业绩增长明确及成长性突出的公司，推荐国投电力、皖能电力、华能国际、粤电力、宝新能源及长江电力组合。