投资要点

增速再次下滑，环比变动略低于平均水平。前9月，全社会用电量同比增长4.8%，9月单月增速为2.9%（8月单月为3.6%）；环比来看，9月单月用电量环比8月下降9.8%，超过2005～2011年同期9.2%的降幅水平。

重工业单月增速及贡献度转负，沿海地区持续回落。单月来看，一产回升5.4个百分点至3.4%，三产及居民分别回落2.6及3.8个百分点至8.4%及7.9%，二产则受经济持续低迷影响增速回落0.2个百分点至1.0%（重工业增速为-0.1%）；从细分行业来看，轻工业环比回升0.9个百分点（贡献度环比回升8.5个百分点），化工及非金属分别提高5.4及0.2个百分点，黑色金属及有色金属则分别回落3.3及0.6个百分点，作为轧差项的电力增速回升1.1个百分点至-0.8%，其中黑色金属及电力自身延续了单月负增长趋势。分地区来看，高耗能有所回升，而沿海则持续回落。

装机增速有所回升；火电投资降幅有所收窄。前9月，全国6,000kW及以上发电生产设备容量1,063GW，同比增长8.7%（2011年同期增长10.2%，前8月为8.1%）；其中火电增长7.3%，水电增长7.1%。行业总投资为4,634亿元，同比微增0.1%；其中火电投资同比降低15.0%至631亿元（前8月降幅为17.6%），占比27.0%，降幅有所收窄；水电、风电及核电投资分别变动29.3%、-28.0%及-2.4%。

利用小时：水电持续大幅提升，火电延续下滑态势。从9月单月来看，受来水好转及同期基数较低影响，水电9月单月大幅提高44.2%，绝对值则为2008年以来9月单月的最高值；火电则受需求不振及来水偏丰影响增速大幅下滑11.9%，延续了4月以来的下降趋势。就前9月而言，新疆、陕西及山东火电利用小时同比有所增长，云南、重庆、湖南及福建则降幅逾20%；就水电大省9月单月而言，贵州、广西及湖南涨幅较大分别为425.2%、196.8%及94.9%，而重庆则回落8.1%。

趋势预测：10月增速或回升至4%左右。结合前9月数据，我们预计10月用电增速或回升至4%左右（9月应为年底增速最低点），前10月同比增速约4～5%；考虑同期基数原因及投资需求有望逐步回升，我们预计用电增速或逐步走出底部区域，预计2012年全年用电增速约5%。

维持板块“强于大市”评级。火电盈利2011年见底步入上升通道已成共识，煤价回落及降息周期促盈利回升加速；部分成长性水电公司也将随项目集中投产而进入业绩释放期；故维持板块“强于大市”评级。就短期而言，近期股价大幅回落后，市场已基本消化火电利用小时低于预期的不利因素，我们建议投资者应更多关注业绩增长明确及成长性突出的公司，推荐国投电力、皖能电力、宝新能源、华能国际、粤电力及长江电力组合。