投资要点

事项：经过三季度调整后，近期行业利好因素正在积聚，一方面电量增速有望回升，另外电厂高库存及进口煤量增加有望在年底再次拉低煤价，从估值上看多数重点公司2013年动态P/E仅10倍，随着上述利好逐步得到市场验证，我们认为板块有望再度走强，建议增加行业配置。

9月用电增速见底，火电利用小时降幅有望逐步缩窄前9月，全社会用电量36,882亿kWh，同比增长4.8%，9月单月增速为2.9%（较8月单月的3.6%环比回落约0.7个百分点），基本符合我们约3%的预测，受重工业疲弱（单月增速及贡献度均为负）影响的二产表现不佳成为拖累用电增速的主要因素；环比来看，9月单月用电量环比8月下降9.8%，略高于2005～2011年同期9.2%的降幅水平。

结合前9月数据，考虑近期下游行业及PMI等数据均出现回暖迹象，我们预计10月用电增速或回升至4%左右（9月应为年底增速最低点），前10月同比增速约4～5%；考虑同期基数原因及投资需求有望逐步回升，我们预计用电增速或逐步走出底部区域，预计2012年全年用电增速约5%。与此对应的火电利用小时在经历三季度的持续走低后，预计四季度降幅也有望逐步缩窄。

电厂库存高企，大秦线检修结束，进口煤增加有望再度拉低煤价.就煤炭而言，鉴于大秦线“十一”后检修等因素考虑，电厂库存明显提高，目前已攀升至31天高位，高于正常水平逾10天。此外，近期以澳煤为代表的国际煤价再创近两年新低，国内外煤炭价差再度拉大，进口煤有望再度增加。考虑本周大秦线检修已经结束，后续进口煤增加趋势显现，我们认为随着十一月底煤炭供给端短期限制因素逐步消除后，动力煤价或有再度走低可能。

板块利好因素正在积聚，建议增加配置.就行业投资而言，7月底后煤价短期见底小幅回升，火电利用小时则因需求低迷及来水偏丰大幅下滑，板块也因此出现明显回调；如前所述，近期需求回升及来水转弱有望促火电开工率降幅缩窄，煤价或因库存高企及进口煤量增加在年底再度走低，板块利好因素正在积聚。从估值上看，经过前期调整后，行业2013年动态P/E仅10倍，已具足够安全边际，随着上述利好因素逐步得到市场验证，我们认为板块有望再度走强，建议增加行业配置。就投资标的而言，我们建议关注业绩回升明确、高弹性及具有成长性的相关公司，推荐皖能电力、华能国际、宝新能源、粤电力、京能热电、上海电力及国投电力组合。