宏观环境：煤炭价格市场化，能源结构清洁化。近期，国家发改委就电煤价格并轨方案征求各方意见，我们认为，并轨方案是煤炭行业市场化改革的重要一步，也是电力行业市场化改革的前哨，有利于推进电力体制改革。未来，面对巨大的能源消费以及生态环境压力，我国能源结构将由化石能源向可再生能源体系转变，随着能源清洁化发展，每年对电煤新增需求将下一个台阶。

供需形势：电力需求有望回暖，供需形势保持宽松。随着经济下滑逐渐趋稳，用电需求有所回暖，在宏观政策平稳过渡的预期下，2013年电力需求将有望提升，全社会用电量增速约为 6.6%。另外，虽然火电投资和核准容量均大幅下滑，但清洁能源投资快速增长，全国电力供需形势仍将保持宽松平衡，我们测算，全国机组利用小时为4548小时，火电利用小时为4981小时。

行业盈利：火电盈利仍可提升，水电迎来多重利好。受煤炭产能释放、电厂库存高位以及进口煤调节等影响，电煤价格有望维持低位，火电行业明年盈利较为乐观，利润总额预计为1092亿元，度电利润0.026 元。对于水电板块，今年盈利已创新高，并迎来装机快速提升、央行降息、调节能力增加等多重利好，明年盈利预期乐观，利润总额为583 亿元左右，度电利润0.066 元。

投资策略：盈利持续向好，重点关注高成长公司。目前，A 股市场虽然低迷，但电力板块相对其他板块，盈利持续向好。我们基于对明年电价、煤价平稳的判断，建议关注规模快速增长，估值较低，未来业绩有保障，成长突出的上市公司，同时，投资者也可寻找交易性投资机会。

重点公司推荐。进攻型：1）未来成长性突出、装机规模快速提升，能够穿越周期的公司。如国投电力、川投能源、宝新能源等；2）市盈率低、盈利持续提升的优质蓝筹公司。如华能国际、长江电力等。防御型：3）市净率较低甚至跌破净资产、具有增持或回购机会的公司：如深圳能源、桂东电力等；4）有融资需求、具有交易型机会的公司：如天富热电、皖能电力、金山股份等。

风险提示。证券投资风险较大，本报告主要供机构投资者参考，个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明。