投资要点

看好盛达资源在金银牛市下戴维斯双击的机会。EPS 提升：不断上涨的金银价格增厚公司业绩，公司盈利有望改善。PE 提升：公司原业务为白银，在金矿投产后，由于黄金估值一般高于白银，公司估值有望迎来提升机会。

菜园子金矿：明年有望全年贡献业绩。

鸿林矿业生产规模为39.60 万吨/年，同时菜园子金矿已于今年9 月开启试运行中，明年有望达成单日满产。

菜园子金矿好在哪？：矿石易选，成本可控。

菜园子金矿的矿石属于易选矿石，没有冶炼环节，选矿工艺简单，金属含碳量较低，砷含量很少，因此成本可得到较好控制。

期待金山技改后首秀，成本降低效果初现

根据公司公告，金山矿业相较于技改之前，同样的产量规模下，金山矿业的生产成本会更低，产生的利润会更多。而半年报中，我们认为金山白银或未完全销售，因此期待今年金山首秀的表现，成本降低与价格新高，金山今年盈利情况或超预期。

在手矿山仍具备扩产空间：银都金山继续出发银都矿业拜仁达坝银多金属矿有1.43 平方公里的探矿权，银都矿业目前正在进行探矿权与采矿权的整合工作。金山矿业额仁陶勒盖矿区西区外围有一宗勘查面积为11.04 平方公里的探矿权，金山矿业今年正在进行额仁陶勒盖矿区西区外围银矿勘查许可证范围内的地质勘查工作和采矿许可证空白区域的探矿增储工作。

充沛现金流打开潜在并购空间

随着金山矿业与菜园子金矿的利润释放，公司有望获得充沛现金流用于收购矿山。公司近几年重点推进银、金等优质贵金属原生矿产资源项目的并购，以收购在产或拟在产矿山并实现控股为投资预期，标的需取得采矿证并具备相应的开采条件，矿山服务年限在15 年以上。

白银：贵金属+工业金属双重共振；黄金：短中长期逻辑均顺畅白银：短期逻辑很顺畅。我们认为白银本轮上涨是贵金属属性与工业金属属性的双重共振。期货市场逼仓可能值得关注：一方面白银短期供给是刚性的，另一方面Comex 白银投机多头持仓量从年初3 万张上升至9.23 日3.8 万张。同时供给侧LMBA 库存较21 年高点已大幅下行，未来或存在逼仓机会。

黄金：实际利率的下降是本轮黄金中期的重要支撑。实际利率往往与黄金价格呈现反向关系，本轮美国通胀黏性，而美联储降息让名义利率下行，实际利率的下行有望为本轮黄金牛市保驾护航。

盈利预测与估值

公司是白银行业龙头，切入黄金赛道。因目前金/银价相比2024 年均价上行，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6 亿元、8.92 亿元、10.24 亿元，分别同比 +53.75%、 +48.74%、+14.76%。EPS 分别为0.87/1.29/1.48 元，对应的PE 分别为26.84/18.05/15.73 倍，考虑到目前白银价格持续上行，公司明年金矿即将满产，黄金优质资产有望使公司估值提升，维持公司买入评级。

风险提示

贵金属价格下行风险，美联储政策风险，相关项目进度不及预期。