公司2025 年前三季度归母净利润同比增长62%。公司2025 年前三季度实现营收16.52 亿元，同比+18.29%；实现归母净利润3.23 亿元，同比+61.97%；实现扣非归母净利润3.31 亿元，同比+71.51%。单三季度来看，公司实现营收7.46 亿元，同比+36.98%，环比+34.80%；实现归母净利润2.53 亿元，同比+116.39%，环比+308.56%；实现扣非归母净利润2.57 亿元，同比+122.84%，环比+283.11%。公司业绩大幅提升得益于量价齐升，子公司金山矿业在2023-2024 年进行技改，因此去年同期产量基数较低；2025 年前三季度白银现货含税均价8653 元/千克，同比提升23.51%。

盈利能力大幅提升，费用管控良好。2025 年前三季度，公司毛利率为55.89%，较去年同期的43.47%大幅提升12.41pct；净利率为23.83%，同比提升5.30pct。单三季度公司毛利率为70.30%，同比+14.02pct，环比+16.66pct；净利率为38.94%，同比+11.02%，环比+22.30%。2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.06%/12.93%/0.55%/3.85%，期间费用率为17.39%，同比下降0.89pct。截至2025 年三季度末，公司资产负债率为46.90%，较2024 年末略有上升。

鸿林矿业开始试产，26 年公司黄金产量有望显著提升。公司于2023 年12月取得鸿林矿业53%股权，2024 年10 月公告计划收购其剩余47%股权。菜园子铜金矿是鸿林矿业的核心资产，拥有黄金资源量17.1 吨、铜资源量3 万吨，2019 年获得采矿许可证。目前，鸿林矿业已经完成基建任务，自2025年9 月10 日至12 月10 日进行试产运行，明年有望正式投产。菜园子铜金矿设计生产规模为39.6 万吨/年，黄金平均品位2.8 克/吨，达产后可年产黄金1.1 吨左右；公司2021-2023 年黄金产量为293/250/148 公斤。

风险提示：项目进度不及预期，金属价格大幅波动的风险。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。随着公司各项产能逐步投产，业绩有望得到释放。预计公司2025-2027 年营收为27.85/34.06/39.55 亿元，同比增速38.4%/22.3%/16.1%；归母净利润为5.84/8.57/10.91 亿元，同比增速49.7%/46.8%/27.3%；EPS 为0.85/1.24/1.58；当前股价对应PE 分别为27.6/18.8/14.8x，维持“优于大市”评级。