事件：公司于8 月1 日发布2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营收11.52亿元，同比增长27.08%，归母净利3.9 亿元，同比增长456.46%，扣非归母净利3.82 亿元，同比增长417.06%。单季度看，26Q2 实现营收7.67 亿元，同比增长38.59%，环比增长99.60%，归母净利3.11 亿元，同比增长402.58%，环比增长291.23%，扣非归母净利3.05 亿元，同比增长354.36%，环比增长293.18%。公司Q2 利润超出我们此前预期，其中环比高增主要在于公司在产矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度基本没有产出，同比高增主要因金银价格同比大幅上行，叠加金山技改后金银产量如期释放所致。

银产量稳步上升，银价同比上行驱动公司业绩。量：2026 年上半年度，公司矿产银产量同比增加 8.82%；金金属产量同比增加 413.05%；铅金属产量同比减少13.67%；锌金属产量同比减少 16.43%。金银产量大幅增长主要系金山技改后产能补入释放期。价：2026 年H1 白银均价19.8 元/克，同比增长143%，铅/锌均价1.7/2.4 万元/吨，同比变动-2%/+4%；26Q2 白银均价17.9 元/克，同比增长115%，环比增长83%，铅锌均价1.7/2.4 万元/吨，同比变动-2%/+7%，环比变动+98%/+100%；利：公司26H1 年矿产板块毛利率78.37%，同比+15.73pct，含银铅精粉/含银锌精粉/含金银精粉毛利率73.59%/70.64%/87.08%，同比+10.50/8.65/87.08pct，公司26H1 年整体毛利率69.15%，同比+25.13pct，净利率37.57%，同比+26.18pct。单季度看，公司26Q2 整体毛利率/净利率73.02%/41.38%，同比+19.38/+24.75pct，环比+11.60/+11.41pct。

核心看点：内生增长+外延布局不断，未来增量可期。公司东晟矿业25 万吨/年建设进展顺利，已于2026 年 5 月完成采矿权延续工作，矿山区建成后将通过与银都矿业签订委托加工协议，拟由银都矿业代加工后进行销售；德运矿业90 万吨/年目前处于建设前手续报建阶段，另取得约26.6 平方公里探矿权，目前正在办理勘探许可证；460 高地铜钼矿已于7 月完成探矿权延续，现一号铜钼矿带处于转采手续办理期；广西金石妙皇铜铅锌银矿于今年2 月完成55%股权收购，目前正处于矿山建设前的发改委核准阶段。另外公司于今年6 月分别完成德运20%股权以及鸿林2.62%股权收购，目前正在办理相关资产的交割过户等手续。公司远期增量可观，期待未来表现。

投资建议：公司受益于26 年白银价格同比高增业绩表现亮眼，远期项目增量可观，我们预计2026-2028 年归母净利为11.48、15.13 和19.77 亿元，对应8 月3 日收盘价的PE 为15、12 和9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：金属价格大幅波动，扩产项目进度不及预期。