锦江集团入主，助力公司实现一体化腾飞

焦作万方扎根焦作，拥有42 万吨合规电解铝产能指标，其中35 万吨产能在焦作市运行，另外7 万吨产能于2024 年10 月出租给宁夏宁创，收取指标许可费；此外，焦作万方拟通过发行股份的方式购买锦江集团等交易对方合计持有的三门峡铝业 99.4375%股权，交易对价为319.49 亿元。据公司公告，标的公司合计持有氧化铝权益产能1028 万吨，电解铝权益产能约102 万吨；交易完成后，焦作万方将形成完整铝基材料产业链闭环。不考虑开曼铝业的注入，我们预计公司2025-2027 年实现归母公司净利润13.08、15.89、17.42 亿元，对应EPS 分别为1.10、1.33、1.46 元/股。当前股价对应PE 分别为7.3、6.0、5.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

煤电铝一体化布局，充分受益动力煤、氧化铝价格下跌公司一体化布局煤电铝产业链，拥有电解铝产能合计42 万吨、铝加工产能合计15 万吨，在电解铝及铝加工的基础上，展开配套产业煤炭、火电、炭素的布局，但公司未布局氧化铝业务，步入2025 年，伴随氧化铝行业走向过剩，价格出现大幅下跌，叠加动力煤价格走弱，公司成本端下行，我们测算氧化铝价格每下跌100 元，公司业绩可增厚5036 万元。

锦江集团入主，重组落地后将实现铝产业链一体化布局2025 年3 月，焦作万方启动重大资产重组，经2025 年8 月22 日召开的上市公司第十届董事会第二次会议审议通过，上市公司拟对交易方案进行调整，调整后的交易方案为上市公司拟通过发行股份的方式购买锦江集团等交易对方合计持有的三门峡铝业 99.4375%股权，交易对价为319.49 亿元。据公司公告，标的公司合计持有氧化铝权益产能1028 万吨，电解铝权益产能约102 万吨；交易完成后，焦作万方将形成完整铝基材料产业链闭环。

风险提示：煤炭价格大幅波动、铝价大幅波动、氧化铝价格大幅上涨、重组进展不及预期等。