核心观点：

3Q2021 基金重仓持股中零售行业处于低配。据Wind，公募基金2021年三季报基本披露完毕，我们对公募基金的商贸板块持仓情况及其变化趋势进行分析。整体来看，3Q2021 基金重仓持股中零售行业比重为0.33%，较2Q21 下降0.08pp，基金对零售行业持仓处于低配。

从基金重仓持有数量上来看：根据Wind 数据，3Q2021 排名前三的持仓标的分别为周大生（56 只）、贝泰妮（50 只）、华熙生物（28 只）。

3Q2021 排名前30 标的中，18 个标的重仓基金数量较2Q2021 有所增加，增幅前两名为周大生（31 只增至56 只）、安克创新（10 只增至15 只）。9 个标的重仓基金数量较2Q2021 有所下降，其中降幅较明显的为华熙生物（66 只降至28 只）。

从基金重仓市值来看：根据Wind 数据，3Q2021 排名前三的持仓标的分别为贝泰妮（29.2 亿元）、上海家化（13.8 亿元）、周大生（13.2 亿元）。3Q2021 排名前30 标的中，18 个标的基金持有市值较2Q2021有所增加，其中增幅最大的为周大生（8.9 亿元增至13.2 元）。12 个标的基金持有市值较2Q2021 有所下降，降幅最明显的为华熙生物（21.3 亿元下降至7.3 亿元）。

从基金重仓市值占总市值比例来看：据Wind 数据，3Q2021 排名前三的持仓标的分别为贝泰妮（24.97%）、家家悦（6.51%）、周大生（6.17%）。从环比增幅来看，3Q2021 增幅前三名分别是家家悦（+3.37pp）、贝泰妮（+2.98pp）、周大生（+1.97pp）；后三名分别是安克创新（-4.85pp）、华熙生物（-3.98pp）、王府井（-1.01pp）。

陆股通持股方面：据Wind，零售行业3Q2021 陆股通持股市值环比-4.7 亿元下降，比例环比上升2.68pp，北上资金净流出0.87 亿元。据Wind，3Q2021 陆股通持股市值前三的公司分别为珀莱雅（67.6 亿元）、上海家化（10.6 亿元）、苏宁易购（8.8 亿元），陆股通持股比例（陆股通持股市值占公司总流通市值比例）前三的公司分别为珀莱雅（19%）、上海家化（4%）、苏宁易购（2%）。3Q2021 北上资金净流入最为明显的是珀莱雅（15.07 亿元）。

投资建议。1.持续看好黄金珠宝赛道，随年轻一代消费群体崛起，黄金珠宝消费场景将越来越日常化、个性化，行业估值提升具备良好业绩支撑；2.化妆品短期主要看各品牌在多渠道布局方面发力，长期的判断重点仍在以研发为支撑的产品力和品牌粘性培育上；3.电商平台稳健发展，直播电商、内容电商是吸引消费者注意力、加速流量变现的重要手段，看好运营体系完善高效的服务商。

风险提示。宏观经济波动，终端需求下降；新行业、品牌拓展不及预期。