我们仍然对石油济柴在公司盈利拐点时机处置两个参股公司的股权持正面看法。原因是2010 年中石油装备板块销售出现大幅萎缩，大部分石油管理局的装备厂面临停产或关停，而济柴仍保持20%的收入增速。我们判断公司目前增收不增利的状况未来两年将得到改善，理由是公司的气体（天然气、瓦斯、沼气、秸秆气）发动机将成为新的利润增长点。受益于中石油集团“以气代油”（以气体发动机替代柴油发动机）的思路和居民用沼气秸秆气发电的推广普及，我们预计公司的气体发动机收入未来两至三年将保持30%的复合增速。随着销量的增长，毛利率明年有望将提升至30%，从而带动所有产品综合毛利率上升。我们调整了盈利预测并将评级由持有上调至买入。
支撑评级的要点
公司的气体发动机增长空间巨大。中石油集团持续加大钻机动力气化项目推广力度并给予补贴支持，预计公司气体机销售未来将保持30%的年复合增速。明年的计划产量将同比增长30-60%。公司将加大秸秆气、瓦斯气体发动机向社会市场的推广。
公司三季度订单好转，船机用柴油机销售预计即将扭亏。公司将加大大功率船用柴油机的研发和生产。
2013 年开始，柴油机将进入更换高峰期，上一轮更换高峰期在1994 年。公司未来将加大投资新的产品生产线。
评级面临的主要风险
公司以价格换市场的策略持续时间长。
中国天然气投资速度放慢。
估值
我们把2010-2012 盈利预测由以前的0.304、0.345 和0.459 调整至0.296、0.421 及0.786 元。评级由持有上调至买入。目标价由15.00 元上调至21.00 元，相对2011年50 倍市盈率。
