油田设备上市公司增速低于行业平均水平

2011年，9家油田设备类上市公司实现汇总营业收入88.86亿元、同比增长19.46%，增速比2010年提高5.5个百分点；实现净利润8.98亿元、同比下降2.35%，而2010年还同比增长10.01%。2012年一季度，油田设备类上市公司汇总收入19.76亿元、同比增长11.55%，实现净利润1.12亿元、同比下降18.46%。

油田设备类上市公司行业代表性很差。实际上，2011年国内石油钻采专用设备制造业实现营业收入1696.94亿元、同比增长35.51%，利润总额111.69亿元、同比增长34.55%；目前9家上市公司的汇总收入只到行业的5.24%，代表性极差，收入增速和利润增速大幅低于行业平均水平。今年前2个月，石油钻采专用设备制造业收入增速和利润增速分别为30.66%、59.09%。

重点公司中，2011年度收入增长较快的有吉艾科技（65.04%）、杰瑞股份（54.67%）、海默科技（54.09%）和惠博普（36.29%），净利润吉艾科技、杰瑞股份和惠博普分别增长60.7%、50.52%和37.41%。2012年一季度，吉艾科技收入、净利润仍同比大幅增长65.86%、50.41%，杰瑞股份收入增长40.96%、但净利润仅微增4.22%、主要是服务收入占比大降，惠博普收入增长10.82%、但净利润下降34.72%。 成本上升、竞争激烈和产品结构变化致毛利率下滑

2011年，9家油田设备类上市公司汇总平均毛利率24.19%、比2010年下滑2个百分点，平均净利率10.11%、比2010年下滑2.26个百分点；2012年一季度，汇总平均毛利率和净利率分别为19.76%和5.66%，比2011年度又大幅下降4.43和4.45个百分点.我们认为，毛利率下滑主要是材料和人力成本上升、竞争激烈致产品价格有所下降、产品结构变化等因素，净利率下滑主要是毛利率下降和期间费用率提升。

重点公司中，2011年杰瑞股份毛利率42.97%、同比还提升1.4个百分点，2012年一季度毛利率36.84%、同比大幅下降6.37个百分点、主要是康菲油田的岩屑回注服务没有复产、毛利率较低的配件代理业务大幅增加；惠博普2011年和今年一季度毛利率分别为43.1%、39.63%，同比下降3.21和7.84个百分点，主要是原材料、人工、外协制造成本等上升。

订单增加、但收款速度放慢，经营性现金流状况变差

从预收账款来看，2011年底9家油田设备类上市公司汇总数2.5亿元、同比增长26.9%，今年一季度末汇总数为3.5亿元、增长40%；预收账款快速增加表明需求快速增长、承接新的订单不断增加。但从应收账款增长速度来看，收款速度在放慢；2011年末汇总数同比增长37.97%、2012年一季度末继续增长13.71%，增速快于收入增速水平。2011年，9家油田设备类上市公司经营性现金净流量汇总数2.42亿元、同比减少3.37亿元，今年一季度汇总数-4.01亿元、同比减少0.46亿元。

油价高企、资本开支增速提高保证油田设备需求快速增长

2011年，布伦特原油现货平均价格111.27美元/桶、同比增长40.02%，达到历史最高水平；今年原油价格虽有所波动，但仍然维持在110美元/桶以上的高水平。油公司都是根据油价的历史表现推测未来走势来安排全年的资本开支状况，而现在普遍预期今年油价仍然会维持在高位，因此油公司今年的资本开支继续快速增长。2012年，中石化计划资本开支1729.04亿元、同比大幅增长32.82%，增速比2011年提高18.27个百分点；其中勘探及开采支出782.44亿元、同比增长33.18%，增速比2011年提高21.66个百分点。中石油2012年资本开支计划3000亿元、同比增长5.49%，增速提高2.53个百分点；其中勘探与生产支出（包括物探）1849亿元、同比增长6.41%，增速提高6.05个百分点。中海油也将2012年的资本开支从2011年的93亿美元提高到110亿美元、增长18.28%。三大油资本开支增速提高保证油田设备需求快速增长；从另一个角度看，常规油气保持稳产、增产有利于油气设备和服务需求稳增，"十二五"期间加大煤层气和页岩气等非常规油气开发很可能使油田设备和服务行业增速超预期；我们 维持行业"买入"评级。

建议重点关注杰瑞股份、惠博普

我们持续看好杰瑞股份的产品升级前景和管理层激励政策，坚定认为杰瑞股份最有可能成长为中国的斯伦贝谢，预计公司2012～2014年实现每股收益1.38、1.94和2.71元，维持50元标价和"买入"评级。惠博普未来几年增长还需看中东地区油气处理设备需求，期待随"油"出海带来的大订单，预计2012～2013年分别实现每股收益0.59、0.84元，维持20元目标价和"增持"评级。