15H1 勘探板块盈利陷入谷底,油服显著下滑,炼油和化工大幅好转。15H1 布伦特原油期货结算价格均值为58 美元/桶,去年同期为109 美元/桶,同比下降47%。15Q1 均价为54 美元/桶,15Q2 为63 美元/桶(YoY-43%,QoQ+17%),油价在上半年整体呈现反弹趋势。15Q2 上游勘探随油价反弹盈利略有改善,但仍处于低谷;油服行业景气滞后于油价,尚在寻底;最大的受益者是下游的炼油和化工环节(主要是集中度很高的聚烯烃)。

15H1 上市公司业绩普遍同比下滑,且多家公司低于我们预期。我们重点跟踪的7 家石油石化公司15H1 加权平均EPS 为0.17 元/股(我们预期为0.19 元/股),同比下滑49%,体现出油价暴跌对石油石化整体产业链盈利水平的冲击。

15Q2 上游勘探随油价反弹盈利略有改善,但仍处于低谷。15Q2 中石油勘探板块单桶油气当量EBIT 为7.2 美元(YoY-40%),15Q1 为7.4 美元;15Q2 中石化单桶油气当量EBIT为-0.8 美元,15Q1 为-1.7 美元(上市以来首次季度亏损);根据我们测算,15Q2 洲际油气单桶净利为4.0 美元(YoY-85%),15Q1 为4.9 美元。

油服行业景气滞后于油价,尚在寻底。油服行业可以简单划分为物探、测录井、钻完井、特种作业服务(环保、防腐等)和工程建设五大板块。我们梳理了A 股上市的13 家油服公司(11 家陆上和2 家海上)所在板块15H1 的收入和盈利,各个板块的加权平均收入同比下降幅度区间为24%(特种作业服务)至42%(测录井);各个板块的加权平均毛利率区间为4.8%(钻完井)至17%(工程建设服务),板块毛利率除了工程建设服务同比上升0.9 个百分点之外,整体下降幅度区间为1.1 个百分点(特种作业服务)至12 个百分点(测录井)。陆上物探收入同比下滑22%,毛利率同比下降7.6 个百分点,而海上物探的收入同比下滑53%,毛利率同比下降28 个百分点,凸显低油价下海洋油气勘探面临的困境。

最大的受益者是下游的炼油和化工环节(主要是集中度很高的聚烯烃)。

炼油板块:15Q2 中石油炼油单桶EBIT 为6.3 美元(YoY+298%),柴汽比1.67,15Q1为-2.4 美元,柴汽比1.84;中石化炼油单桶EBIT 为6.9 美元(YoY+216%),柴汽比1.32,15Q1 为-1.3 美元,柴汽比1.33,中石化比中石油的产品结构更为合理;上石化15H1 炼油单桶EBIT 为3.1 美元(YoY+83%),柴汽比1.44。

化工板块:15H1 上石化聚烯烃单吨毛利达2,399 元(YoY+263%),显著高于*ST 华锦聚烯烃单吨毛利1,718元(14H1为-244元),沈阳化工聚乙烯单吨毛利821元(YoY+207%),一方面反映出15H1 聚烯烃-石脑油价差扩大提升盈利,另一方面也体现出聚烯烃产能更大的上石化的规模经济。

投资建议:重点推荐涉油民营龙头企业洲际油气和有望受益于中石油改革预期升温的大庆华科和石油济柴。