重组实现金控上市，发展呈现良好势头

公司2016 年营业收入288.30 亿元，同比-6.28%；归母净利润55.35 亿元，同比-8.01%。2017Q1 营业收入66.9 亿元，同比-3.35%；归母净利润14.4亿元，同比+2.74%，发展呈现良好势头。公司拥有全牌照金融业务体系，背靠控股股东中石油集团产融结合发挥协同优势，2016 年中油资本通过资产重组实现上市，对接资本市场，金融业务将迎来新一轮发展机遇。

积极推进旗下金融子公司资本管理

公司积极推进旗下昆仑银行和昆仑银行的资本管理，资本充足率分别由2015 年底的13.12%、14.19%提高至2016 年底的17.32%、16.65%，核心一级资本充足率分别由2015 年底的12.01%、13.07%提高至2016 年底的16.26%、15.49%。公司积极推动个金融子版块的风险管理，对资本充足率及资本运用进行充分监控，使之符合外部监管、信用评级、风险补偿和股东回报的要求。

深度与广度兼具的金融体系，背靠中石油协同特色经营

公司旗下金融板块涵盖银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等领域，牌照齐全、业务规模较大。同时，公司背靠中石油集团，产业链客户资源庞大，各生产经营环节都蕴含着丰富的金融服务需求，产融结合、融融结合空间广阔，公司大力拓展产业链市场，充分发挥对油气及相关行业的业务熟悉度，形成有别于其他金融企业的差异化竞争优势，有效拓展产融结合深度与广度，提升金融企业价值创造能力。

第三批国企改革试点遴选启动，静待新一轮国改春风

发改委政策研究室主任严鹏程近日表示，2016 年以来开展的两批国改试点中，第一批9 家改革试点的方案已基本批复并正有序实施，有望年内取得实质性进展和突破；第二批10 家试点企业名单已经审议确定，其中9 家企业已正式上报了试点方案，预计年内将取得阶段性进展；第三批试点的遴选工作已经着手启动，主要集中在混合所有制改革。今年是国改加速之年，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。石油是央企混改七大重点领域之一，公司作为中石油集团旗下唯一金控平台，在新一轮的国改春风中必将率先受益。

股东资源+全牌照金控+实际流通盘小，维持增持评级

预计公司2017 至2019 年净利润64/72/77 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.77/0.84 元。考虑公司背靠中石油发挥协同作用，金融资产持续盈利有保障；本次重组发行股份购买资产和募集配套资金的锁定期均为3 年，公司流通盘市值为50 亿元，除去大股东持股60%以外的实际流通盘市值仅约30 亿元，实际流通盘小、弹性大，属于资金较青睐标的。维持增持评级。

风险提示：业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。