投资要点

事件：公司公告2017年上半年实现营收22.2亿元，同比增长34.73%，归母净利1.96亿元，同比增长74.04%，扣非后归母净利5,420 万元（非经常性损益主要来自投资性房地产公允价值变动损益），同比下降43.83%，EPS 为0.10 元/股；拟非公开发行不超过20 亿元固定利率公司债，债券期限不超过 5 年；拟以11.3 亿元转让北京恒兴长基资产管理有限责任公司100%股权，如 2017 年完成本次交易，预计增加当年合并净利润约 3.5 亿元。

点评

地产结算收入增加带动营收大幅增长，优质的土地储备为公司经营业绩提供强力支撑。报告期内，公司稳步推进文化旅游项目及重点房地产项目，加快新项目开工建设，实现签约销售面积36.53 万平方米，销售金额389,385 万元，结算面积19.06 万平方米，结算金额168,081.82 万元，主要来自安徽、湖南、河北、宁夏等项目结算增加。目前，公司土地储备充足，主要立足北京上海等一线城市及其周边热点地区，项目均衡分布在经济相对发达的二、三线城市，土地成本相对较低，可满足公司未来多年的开发需求。同时，地产产品实现多元化发展战略，产品涵盖普通住宅、保障性住房、商业地产、文化旅游地产等，能够有效分散风险，为公司持续健康发展提供了良好发展空间。

净利大增主要来自来自投资性房地产公允价值变动损益影响，扣除非经常性损益后净利下滑43.83%。近几年公司扣非后归母净利波动较大主要受到不同时期不同毛利率地产项目结算的影响，报告期内，扣非归母净利下滑主要受到财务费用大幅增加影响，具体来看，毛利率来看，报告期内公司毛利率上升2.49pct，；费用率方面，主由于系部分项目竣工交付，借款利息费用化增加约2 亿元，导致公司整体费用率上升5.22pct，其中管理和销售费用率下降1.92 和0.78pct，财务费用上升7.92pct。

公司坚定战略转型，已初获成效。公司自16 年以来大力拓展文旅产业（长沙铜官窑、芜湖鸠兹古镇、北京十渡项目），目前各项目正稳步推进；金融方面，在金融领域布局有银行、保险、类金融等多个领域，目前成为长沙银行第二大股东，长沙银行IPO已获得中国证监会反馈；海外项目主要布局出境游主要目的地，短期可能受到政策影响，但中长期将受益于国内持续增长出境游需求。

盈利预测及投资评级：公司由传统地产行业战略转型文旅+金融+地产，符合消费升级和国家政策导向。文旅方面背靠集团强大资源实力快速抢占优质旅游资源，海外布局出境游主要目的地（韩国济州岛、马来西亚、澳大利亚、加拿大）；金融布局不断加码，一方面能够为转型期贡献稳定的投资收益，另一方面为公司战略转型通过低成本资金支持；另，持续增资港股控股平台将进一步加强公司海外项目运作能力，公司定增项目预期进展顺利，暂不考虑出售北京恒兴长基资产管理100%股权，预计17-19 年EPS 为0.40/0.46/0.56 元，对应PE 分别为18/16/13 倍，维持“增持”评级。

风险提示：转型不及预期，定增项目进展不及预期。