佣金率和交易量已经处于券商可接受的底线。从2季度的佣金率环比来看，影响行业的重要因素佣金率下滑趋势出现明显好转，部分券商出现了季度佣金率环比正增长，例如兴业证券、中信证券二季度环比增幅分别为8.14%和 4.93%。虽然市场担心佣金政策的高峰过后，佣金率依然堪忧，但我们认为就目前佣金率和交易量已经处于券商可接受的底线，佣金率进一步下滑空间有限。

增发及债权融资支撑投行业务。自2011年以来，增发所募集的资金规模均高于同期首发募集资金规模，与去年正好相反。2011年2季度债券融资规模达到了4574.1亿元，同比仅下滑了4.24%，而同期首发募集资金规模为607.78亿元，同比下滑了35.8%，低收益率的增发和债权融资支撑投行业务的景气度。

买方业务成为券商的业绩分水岭。从中期业绩看，买方业务已经逐渐扛起业绩大梁。中信证券、海通证券以及招商证券位列前三，自营收入分别为23.43、9.97以及5.0亿元；中信证券、海通证券、广发证券占比最高，贡献率分别达到了31.2%、30.5%以及18.2%。

行业评级。在市场整体不景气的背景下，传统业务陷入瓶颈，而买方业务的快速发展使券商收入结构出现改善。另外，券商行业拥有着较好的政策暖环境，PE和PB估值也处于历史较低水平，如果4季度市场逐渐回暖，券商将是较好的投资标的，给予行业"增持"评级。