行业目前关键催化因素 1）是交易量反弹，2）是政策驱动，我们认为前期涨幅更多应由1）交易量反弹来解释，未来行业仍有望受益于2）政策驱动获得超额收益，维持行业“增持”评级。

对于交易量，2 月1676 亿的日均交易量较年初1000 亿不到水平已显著提升，前期“看好交易量随流动性改善，并带动行业走出业绩底部”的逻辑，我们持续推荐，交易量反弹仍是未来券商股进攻的重要促发因素。

对于政策驱动，近期资本市场改革和行业创新紧密推进，我们的观点是：提供了现阶段券商股投资的稳定剂，提升行业估值中枢。近期监管机构围绕完善市场化制度（强化分红、发行和保荐制度改革、完善退市机制）、建设多层次市场（发展债券市场、建设场外市场）和推动行业转型与创新（经纪业务转型、资管业务的产品创新、设立并购基金、资产证券化转常规业务）等方面展开了大范围、深层次的调研和讨论，“轻管制、促创新”的行业监管思路非常清晰，虽短期内较难一一兑现，但将长期驱动行业盈利模式和结构的深度变革。

个股推荐：海通、中信和光大证券享有资本和业务能力优势，优先受益于行业改革和创新； 长江证券仍是成交量反弹逻辑下首选；国元证券1.3X12PB，具备安全边际，前期涨幅较小应有补涨机会。

业绩点评

2 月18 家上市券商（含子公司）共实现营业收入41.05 亿元，环比增长70%，净利润16.09 亿元，环比大幅增长272%。市场反弹下，经纪和自营的双修复应是带来行业业绩大幅增长的主要原因，而自营操作风格的不同应是券商间业绩分化的关键。

2 月业绩表现突出的有：东北、广发、东吴、太平洋和方正证券，营业收入环比均成倍增长，分别为725%、715%、358%、252%和217%，净利润也均扭亏为盈，东北和广发且获得11 年以来单月最高利润；此外山西、兴业、海通和国元证券收入环比增速也较高，分别为181%、112%、80%和78%。母公司中仅中信和招商证券营业收入略有下滑，分别为-19%和-7%。

行业点评

交易量显著回升，换手率强劲反弹。2 月日均股票交易额1676 亿元，环比增长51%，同比下滑33%。2 月两市总市值换手率和流通市场换手率分别为16.04%和20.73%，较1 月强劲反弹。中信、海通、宏源和国金等券商1 月经纪业务市场份额持续提升。

投行承销规模环比回升。2 月的权益融资额为369.79 亿元，环比增长74%，同比下滑28%；核心债券融资额为446.80 亿元，环比增长46%，同比基本持平。目前过会暂未发行的IPO 项目较多的上市券商有中信、广发、海通和华泰联合证券。