投资建议

行业策略：交易回暖+政策驱动。1）对于交易量，随着流动性的改善，目前1560 亿元的累计日均交易量仍有进一步提升的空间，并有望带动业绩环比改善。2）2 季度，我们对行业继续乐观推荐的信心更多来自于政策的驱动，从前期监管层调研和讨论课题来看，这次改革的力度和决心都远超预期，“轻管制、促创新”的行业监管思路非常清晰，并有望于4 月召开券商创新大会得到正式推进和落实，长期驱动行业盈利模式和结构的深度变革，提升行业估值中枢。建议关注业绩的环比改善和创新进程，维持行业“推荐”评级。

推荐组合：综合估值，推荐1）创新总量优势：中信和海通；2）创新弹性优势：光大和广发；3）交易量反弹逻辑下仍首推长江。

行业观点

市场回暖带动业绩环比改善。2 月交易量、换手率均大幅反弹，并已带动业绩环比逐步改善，2 季度流动性改善有望支撑交易量持续回暖。在上证综指达到2700 点，季度流通市值换手率60%-70%的假设下，测算当季日均交易量可达到1900-2200 亿元水平，目前1560 亿元的累计日均交易量仍有进一步提升的空间。

从规模驱动到创新驱动。二十年来，中国证券行业的快速成长主要来自于规模的驱动，目前这种模式已受到严重挑战。行业发展的关键驱动因素将由规模扩张逐渐转为创新驱动。而近期监管层对行业转型创新的推动也发出了更明确的信号，监管放松加速，创新环境逐步打开，成为行业成长最大的催化剂。证券公司的业务属性将呈现卖方和买方业务并重的特点，对资本的依赖会不断加大。

2 季度策略中我们更为重点的分析了目前投资环境中各券商间的差异，精选个股：

资本和先发优势中寻找创新受益品种。从根本出发，创新业务的共同特点是资本密集型，资本实力将成为考核证券公司新业务开展资格和风险控制能力的关键，因此资本实力雄厚、综合能力突出的公司将是行业创新发展下的最先受益者。而短期看，很多新业务的推出仅存在于预期，但融资融券将成为2012 增量业绩的主要释放点。结合资本实力、综合能力、以及两融先发优势，中信、海通、光大和广发证券的创新优势突出，中信和海通在于总量优势，光大和广发则在于弹性优势。

细看业务发展寻找业绩反弹品种。行业底部确立后，中小券商由于经纪和自营业务占比较高，业绩通常会率先反弹，我们更倾向于在业务发展稳定的公司中寻找弹性品种：综合考虑经纪、投行业务总量和份额变化以及买方业务能力等。长江、宏源和兴业证券经营基本面较优，业绩将稳定的受益于指数和成交的回暖大幅反弹。

风险提示

市场大幅调整、行业改革创新进程低于预期。